大逆转？

美联储9月议息会议落地，没什么幺蛾子。

唯一值得关注的，就是确定Taper大概会在11月来。本次会议大致指出了Taper的时间和节奏，虽然略偏鹰派，但并未跳出市场预期的范围，所以大家的反映，都很平淡。

市场对未来加息节奏很关注，主要是这次要考虑对商品价格和周期股的影响。

有机构回测了04年6月和15年12月的两次加息情景，得出这么一组判断：

如果加息前，供需面强劲，商品价格就会强势，比如04年6月加息前，商品价格走势强劲；反之，供需一般，则商品价格加速下跌，譬如15年12月加息前的情景。

毫无疑问，这轮的基本面的供需是不差的，未来还有新能源带来增量的需求。

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目前，有些商品价格用疯涨来形容，都不为过。

比如说动力煤，最近价格像疯了一样，但能够看到，煤炭股开始和商品价格脱节，今天普遍是高开低走。

在老樊看来，在所有股票中，纯周期品股票的投资难度是最大的，因为一方面，它是商品，一方面它又是商品股票，而股票和商品之间并不能完全画等号。

很多人认为价格一涨，纯周期股就会立马上涨，反之，价格一跌，纯周期股就一定会跌，但其实不是这样的，周期品股票，对商品价格的反映，是非常复杂的，这也是老樊对纯周期股不感冒的原因。

举个例子，2015年，当时大宗商品是天天跌，但钢铁股涨得很不错，PB从0.5倍涨到2倍，整个板块涨了4倍，价格天天跌，盈利也不好，股票为什么还涨呢？

很重要的一点，就是2015年是实际利率下降最大的一年，钢铁股的估值太低了，所以估值拉升的幅度，远超过盈利下降的速度，所以商品价格可以跌，但股票却可以实现几倍的大涨。

况且，如果你能完全预测准商品价格，没必要买周期股，一方面，期货的收益弹性很高，看准价格就能赚到钱；另一方面，商品和股票之间并不能完全画等号，看准了还不一定赚到钱。

从商品价格出发，去判断纯周期股的价值，还有很多步要走，要去看公司，看行业，看宏观，看策略，再到大类配置，少了一环，你的判断都可能出错，所以周期股的投资，没你想的那么容易，这也是为何你很少看见机构选手，在纯周期股上淘到金。

当然，挖掘的EVA粒子，出现和周期股相同的动作，即涨价动作继续，但股价却开启调整模式。老樊认为，主要是这一波拉涨的速度和幅度都是超预期的，导致估值偏高和获利盘有抛压在。

在过短的时间内，打满预期，一旦出现分歧，短期抛压就会来，但基本面没有出现变化，除了价，还有量的持续增加，光伏拉动是第一维，国产替代是第二维，这和周期品不同，目前EVA粒子板块浮盈相对丰厚，涨幅还在1倍左右，观点上没有修正，后续跟踪产业端最新变化，再做判断。

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“能耗双控”成为短期市场最强主线。

但节奏上能够看出，已经从传统的钢铁煤炭等纯周期品，向低估值，涨幅落后的“能耗双控”受益方向进行扩散，比如今天异军突起的造纸板块。

这轮能耗双控，之所以对市场影响这么大，一是持续性很长，二是催化剂不断。

全国各地能耗双控形势严峻，已是明牌，但从发改委8月17日印发的能耗双控完成情况看，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西和江苏9个省能耗强度不降反升，导致各地陆续出台限电和有序用电的政策，催化剂是一波接一波。

但其对涉及板块的拉动，是有天花板的，博弈类型的资金，总是喜欢从高位置的板块，向股价滞涨板块进行轮动，买低位品种，是博弈资金的天性。

所以造纸板块的突然拉起，意料之外、情理之中。之所以被选中，就是2点：

一是，限电带来的限产，这股风已经刮到了各个纸种上；

二是，造纸，是周期子版块中涨幅小，估值便宜的。

先说第一点，这次各个地方出现的限电限产，力度是远超市场预期的。

毕竟这轮能耗双控可不是“纸张谈兵、浮于表面”的。这次能耗双控，一方面国家加大考核力度，由原来的5年一考核，变成现在的每年都考核，而且每季度预警，直接和地方KPI挂钩，做的不好会被约谈，体现出国家在减碳方面的决心，所以能耗指标短缺的地方政府，限电限产很多都是一刀切的。

所以不是只有钢铁煤炭这类，出现供给收缩，很多化工品种产能也被限制，纸种也是同样的逻辑，各纸种也都有不同程度限产。

此前由于造纸阶段性需求承压，导致股价大跌，而当前市场预期限电限产，能扭转供需结构，市场现在考虑的是，若到年底前持续限产，供需结构大概率能改善，进而推动纸价上涨和盈利修复，毕竟纸企盈利对价格敏感度远高于量，业绩随之改善的概率较大。

再说第二点，限产只是导火索，轮动到造纸，很重要一点是估值便宜。

从PB估值看，采掘、化工、钢铁、有色金属都已经超过了过往8年的PB均值，而造纸行业目前的PB处于历史均值附近，相对其他周期行业而言，造纸板块今年涨幅小，估值便宜。

从目前周期各个板块的股价走势看，造纸或是唯一一个周期行业之中，股价没有反映供给受能耗限制预期的板块。

所以二者的共振，是导致造纸板块今日大涨的主要原因。

谈不上大逆转，老樊认为这种博弈性的机会，顶多是适当参与一下，因为未来面对的不确定因素，还有很多，一个是关键指标，是这次限电持续性，另一个是后续造纸提价，到底能不能落地。