注意！下一阶段的风险！

本来周五的文章先知写了一篇点评，结果涉及到敏感期间的敏感事件发不出来，为了这个号能够更长远的陪伴大家走下去，只好作罢。

今天的文章，先知吸取了经验教训，完全从投资的角度为大家从下一阶段风险、风险跟踪指标、会议简评以及后市展望四个方面讲讲机构眼中，当下的市场。

下一阶段风险

美中科技战再现高潮的同时，我们5月21日晚间公布了授权人大常委会制定香港维护国家安全法律的安排。消息一出，整个华盛顿几乎都都跳了起来。Trump总统表示，如果中国这样做，美方将作出“非常强烈的反应”，美国国务院也暗示可能重新考虑香港在美国法律中的地位。

香港是一个独立关税区，举例来说，目前中美发生贸易摩擦，而香港输入美国的商品是不在征税范围内的。

而作为自由港，香港不仅没有任何贸易壁垒，也没有任何信息壁垒。这使得大量金融机构、外企总部、新闻媒体可以无障碍地在港运行，也使得港人能够多角度获取多方面的信息。因此香港也被称为最具典型资本主义特征的经济体。

其实，打完“华为”牌之后，美国手中最大的牌就是取消香港的独立关税地位。后者将使得香港在美国的经济待遇中“中国内地化”，美国施加制裁与国际主权信用的下降可能造成香港独立关税待遇与信息媒体畅通无法保持的可能，这会对香港经济造成打击，削弱它的国际金融中心地位。

不过与此同时，香港也是美国少有的每年数百亿贸易顺差贡献者，大量美国公司在香港运作，那里还有8.5万美国公民，打击香港同时，也是打击美国自己。

所以对于周五两地的市场也因一些与基本面无关的政治因素影响投资者情绪从而造成市场波动，先知不是这方面专家，也无从在这里做出准确判断。

风险跟踪指标

但建议大家可以跟踪以下指标与影响因素：

1、美国5.28公布是否将香港继续列为“独立关税区”，享受贸易最惠国待遇。这是当前香港投资者最担心的一个话题，但此举其实只是打击香港，对内陆没有影响。去年事件之后，全球都清楚香港在内地心中的影响力和地位明显下降。香港经济恶化不直接影响中国发展；美国如果采取此项措施，在政治上不能对等形成反制；

2、港币美元兑换水平。4月底，港币与美元向上触碰强兑换平价，显示有大量资金进入香港。如果港币与美元兑换比率明显走弱，那么有资金离开。今天的港币汇率没有较大变化，没有论据显示资金离开香港。

3、香港本地消费、旅游，甚至地产可能受到中美角力的影响。但在港上市的大多数中国企业，与香港经济无关，基本面没有影响。

所以短期波动在所难免，但只是情绪波动。如果业绩预期不变化，投资者跟随市场情绪波动而进行交易，可能最终受损。

先知认为到了这个地步，中美双方打得都是明牌了。美国知道自己守不住疫情没有关系，但是要是守不住科技与霸权，加上没有制造业根基，美国梦最终会像那东流水。而中国方面，不能在科技创新和芯片半导体等高端产业链方面突破，那么14亿人将永远是欧美八强的打工仔，也谈不上突破中等收入陷阱和民族伟大复兴了。

会议简评

会议报告这块比较敏感，就用几个关键词带过吧，底线思维、六保六稳、债务压力、没有强刺激。主旨就是我们周五先知突发文章题目《不是强刺激，而是底线思维！》

银行合理让利、政府非刚性支出压减50%、国防预算预计增长6.6%低于2019年7.5%的增长目标反映了手头较紧，所以市场认为总体没有超预期的地方，也是周五调整的一个原因。

不过先知要在这里提醒一点，政策的“活口”是市场忽视的一个可能的超预期的来源。

按照惯例7月份将要召开ZZJ会议评估经济形势、调整政策。因此，后续我们可能将会看到政策的密集落地，以为政策评估提供现实样本，而政策将在7月份进行再调整。

预期有可能看到的情况是，由于未来2个月的经济可能低于政策目标，7月份ZZJ会议政策再次加码，届时或是一个较好的经济动能和政策动能共振的时期。

后市展望

最后，讲下行情与后市。复盘历史，当我们的两会召开处于经济复苏期时，之后市场表现较好，处于衰退后期时，市场表现则会较差。当前处于衰退后期向复苏的过渡期，市场有望先抑后扬。而我们目前正处于第三种情况。

往后看，市场对海外风险的预期与反馈仍不充分，如果只是因为政策刺激方面不及预期那么有可能调整一步到位，但是后面因为香港问题美国的制裁升级则导致更多的风险反馈到两地市场，所以短期内预期对风险并不明朗，也导致两地市场的风险偏好有所下降。

加上海外疫情继续扩散，似乎有突破每日10万迹象，进入加速扩张阶段，上周四海外疫情感染突破500万，1000万并不遥远。海外疫情走势与疫苗进展的极难预测，也对今年外需以及出口带来了很多不确定性。

5月23日凌晨，富时罗素A股纳入因子从之前的17.5%提升至25%。据机构测算，此次规模调整将带来约250亿人民币左右的被动资金和50亿人民币左右的主动资金。

地缘政治等事件短期内对投资者风险偏好产生了扰动，但我们当前所处的货币环境、财政政策仍是处于蜜月期。流动性宽松，全球资产配置荒仍是当下主基调。此外，富时罗素纳 A 权重的提升，也将给资本市场带来增量的长期资金。

所以市场调整压力犹存，但估值、政策、流动性、盈利周期、增量资金等因素支撑下，市场调整空间有限。

在操作策略与行业配置上，我们要做到敬畏市场的不确定性，策略上以防御为主，降低收益预期，以中长期的收益作为目标，明确了下阶段的风险，知道短期难涨上去，就尽量不要追高，而是做好低吸确定性机会的准备。

行业配置上，在短期外部宏观风险较大的时候，内需扩张是最确定性、可持续业绩成长的领域，尤其是具备一定必需消费品属性的如“医药生物、农林牧渔、食品饮料”等行业，

另一方面，还是我们一直强调的受益于技术进步以及国家战略资源投入的科技创新板块，如“半导体、计算机、通信、电气设备”等板块。

所以先知认为以守为攻，精选内需与创新驱动的确定性成长，将是犯错概率较小的选择方向，加上中长期低利率低增长低通胀将是全球常态，所以确定性资产的泡沫化是也将是长逻辑，拐点景气行业中的优质龙头公司仍然是我们机构的选择。