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原创：老樊 老樊研究院 2021-12-29 - 小 + 大
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白酒板块突发调整，“老生常谈话题”再摆台面。 从消息面来看，并没有突发消息的影响，更多是几个老生常谈的“所谓利空”压制。比如消费税传闻反复，再比如动销数据不佳，新增的冲击点，是茅台提价落空。 老樊就这几方面的担忧，展开详细说一下： 第一，茅台提价的问题。近期茅台大部分经销商，按照969打款1-2月份货款，市场开始担忧茅台直接提价落空，实际上这也不是今天的事，上周经销商就已经开始陆续打款。 说白了，还是太多资金在盯着茅台提价，做强博弈，稍有变化，斩仓出局。茅台酒出厂价969，零售制造价1499，市场价2800左右，价差那么大，在茅台管理层坚定推动改革下，老樊认为回收体外利润是大概率的事件。 1.动销数据不佳。从现在已经召开年度经销商大会的酒企来看，比如汾酒、酒鬼、今世缘等，在旺季前的打款意愿是较为积极的，进入到1月份，会验证动销情况，短期不可证伪，亦不可证实。 2.消费税传闻。这个担忧就从未消灭过，上周老樊听了新财富NO 1董广阳总的最新路演，其谈到“消费税”的看法，老樊甚是认可。 简单来说，消费税无非是在出厂端征收，或者是消费端征收，如果是出厂端，无非是加征税率，目前是现有税率20%，税基是出厂价格的60%，所以是12%征税水平。 未来税基的上限是，是出厂价的70%左右，影响酒企的利润，也就是2个点左右，所以顶多是短期股价冲击。从历史经验来看，每一次都是在预期出来之前，影响三四个月股价不涨，出来之后就利空落地。 而如果是在消费端征收，目前来看很难执行，推进的过程、时间可能非常长。 老樊认为，对白酒板块，要少一些博弈，多一些基本面的追求。 --------- 光伏、风电板块，最新变化值得重视。 先说光伏板块，机构调研的排产数据出来了： 主产业链 硅料：12月长单大部分已签订，价格在23万/吨左右，区间大致在21-24万，硅片大厂略低些，近期价格逐步持稳，预计维持在210-230元kg左右位置。 硅片：12月龙头采取降低开工率，前期库存基本消化，硅料采购开始恢复。 电池：大尺寸基本满产，龙头出货比例有望提升至70%以上，小尺寸需求一般。 组件：12月企业多以去库存为主，排产环比提升，看好一季度需求，预计环比改善幅度超20%。 辅产业链 胶膜：有改善，开工率90%+。 玻璃：海外有改善。 背板：环比微增。 边框：满产。 再结合近日东方日升，在包头投资规划介绍会上的反馈：主流签单价格已降至1.8-1.9元/W区间，下游客户是较为认可的。 考虑到加海外需求的旺盛，以及春节头部组件企业不放假，很像2019年的1月。静等各环节价格企稳后的国内市场启动，淡季不淡的概率很高，当光伏需求成长性没有大的变化，那对于板块的行情，就无须过度悲观。 ---------- 再说风电板块。 近期，风电是各种负面传闻不断的，核心因素在于前面老樊强调的，因为业绩尚未大面积的起量，只有整机环节等少数公司，所以呈现出先主题后基本面的机会。 目前尚未看到可能对基本面形成较大冲击的重大变化，谈一下市场2点担忧的思考。 一是毛利率的担忧。 明年需求好，零部件的价格相对偏稳，海外较多零部件上涨报价5～10％，国内跌幅有限。 钢价环比三季度跌幅20％，毛利率环比可能会进入到上升通道，未来成本端的压力锐减，是大概率事件，如果成本掉的比价格还快，毛利率就会有很强支撑。 二是海上明年上半年的装机。 大家现在对明年陆上出货大，是争议不大的，但对海风上半年很担心，但海上产业链的顺序，是规划、风机招标、管桩出货、风塔出货，以及风机零部件出货、风机与海缆交付。所以管桩的感受是业绩最前瞻的指标，目前其订单与交付，呈现出供不应求的状况。 总的来说，风电板块还是估值相对偏低，未来景气度有望攀升的新能源赛道，当下对即期业绩好与坏，没必要过分要求。 就短期看，重点关注12月-明年1月的年度议价，这将决定明年风电行业利润在主机、零部件各个环节之间，是如何分配的（老樊交流圈会重点跟踪解读）。明年还有几个预期差会逐步兑现，节奏上继续先主题，后基本面。 点击名片，关注新号《老樊机构投研》 |
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