市场在担心什么？

近期市场调整的原因在于，岁末年初抱团板块的持仓再均衡。借助复盘可以发现，岁末年初，抱团板块往往面临再均衡，市场波动也随之加大，如，2018年初上证50分化、2020年初半导体分化、2021年初茅板块分化。随着今年抱团板块的岁末年初再均衡，市场进入结构切换窗口，波动也随之加大。所以12月中旬以来调整的触发因素，并非系统风险，而是板块分化与结构切换。就像我们昨天文章所讲的，2022年预计是一个流动性仍然保持宽裕的一年，是一个行业结构上相对均衡的一年，高景气赛道仍然有机会，2021年被冷落了很久的诸多行业也隐含不少投资机会，机会相对均衡。以1-2周维度看，市场仍处风格再均衡和结构优化的窗口期。经历再均衡后，从1月中下旬开始，市场有望进入春季躁动窗口期。其一，宏观层面，随着宽信用推进，市场对流动性宽松预期有望进一步强化；其二，中观层面，年报预告开始陆续披露，继而使得成长新风口清晰化。

再来跟踪光伏：硅料价格下跌，看好1月需求边际好转。12月以来，供给端上游硅料产能释放（硅业分会预计12月通威、协鑫的月产量增幅在2000吨以上，行业整体产量增幅约8%），而下游组件价格高位（截止21年12月底，组件价格仍在1.9元/W左右），造成需求寡淡+组件厂开工低迷，硅料硅片降了但是电池组件没降，下游需求减弱导致市场修正预期，所以板块近期投资情绪低迷，再给基本面一点时间，产能再释放价格再降会进一步刺激需求，博弈已在尾声阶段，后面基本面会逐渐明朗。

由于近期硅料/硅片价格的显著回落，组件端成本降幅达到0.1-0.15元/W，部分前期以1.9元/W左右签署（但由于Q4上游价格跳涨而被迫延期）的组件订单开始恢复生产交付，叠加低库存和硅料新产能陆续释放，驱动1月组件排产出现较明显的环比回升，预计环比平均增长15-20%。

往1月看，一方面，第三方机构不完全统计国内12月并网可能超过25GW，未完全并网的项目会推后至Q1完成；海外印度、日本、波兰等地可能于4月后加关税/退补，Q1有望出现抢装，对需求形成支撑。另一方面，随上游通威4万吨+协鑫2万吨产能持续爬坡，硅料价格有望小幅下行。

春节后价格调整到位+返工工人就位，终端需求有望快速放量。机构认为国内终端电站装机意愿拉升，需要看到：a.行业价格调整到位，对应硅料价格200元/kg，组件价格1.8元/W，对应终端电站收益率6%以上；b.装机开工的客观条件（如工人就位等）具备。预计经过1个月左右的供应链价格调整+春节期间硅料累库进一步推动价格下行，春节后有望看到装机需求快速起量，拉动基本面高景气度到来。

产业链去库存周期基本完成，开工率明显回升。10-12月份，硅片、电池、组件环节维持较低开工率水平，单月产出小于单月需求，经过接近一个季度的去库存周期，产业链库存水平已降至低位。从硅片环节看，目前相对较低的开工率不能完全满足下游需求，硅片价格已有上行迹象，近期多晶硅在225元/kg附近出现批量成交，预计硅料价格的下跌将在一定程度上刺激硅片开工率的上调。目前组件价格降至1.9元/W已能够满足大部分电站收益率要求，只不过再降会更好地解决下游观望心态，需求有望进一步提升。

所以低谷期已过，看好光伏需求快速提升，随着上游原材料产能释放，供应链价格将逐渐下行带动需求放量，22年光伏装机需求有望在220GW以上，增速40-50%。对行业的乐观预期不改，仍坚定看好光伏板块以及主线龙头，如遇短期可观回调或非理性下跌，则是逢低逐步中长期布局的时机。

市场情绪角度，新年伊始市场对全年预期不明朗，担心硬科技赛道景气度下滑而出现锂电光伏半导体三杀局面，但光伏的逻辑还是明显强于锂电（上游锂矿的确紧缺，中游材料扩产景气度下滑，下游电池成本压力短期还在上升）与半导体（行业复产扩产下缺芯已明显改善只剩下晶圆厂扩产缺半导体硅片，以及国产设备与功率半导体替代的长期逻辑），正如我们持续强调的，虽然今年躺硬赛道的机会不再，但景气度会下沉与分化，正由于上游的扩产释放，中下游环节利润修复与需求回暖依然大有可为，而且逻辑会随着时间和基本面的演绎而强化。

所以近期也错杀了其中结构性的机会，尤其光伏板块对偏利空的消息和逻辑敏感度加大（如“硅片跌了这么多也不见需求起色”、“下游买涨不买跌怎么办，价格会不会跌过头”），导致板块在基本面平稳的背景下出现了一轮幅度较显著的调整，近期随着这种悲观情绪和获利了结的冲动已得到较充分的释放，板块具备再次启动的情绪和筹码结构基础。需求只是递延而非消失，且预期与基本面拐点时间越来越近，继续重点看好业绩兑现确定性较强的供给瓶颈、受益放量、格局改善、技术迭代、困境反转、成长确定、存预期差的小秘圈光伏主线各环节龙头。