节后，哪条主线弹性更高？

今天是大年初三，大家依旧沉浸在“过年的喜庆气氛中”。当然，今天正好也是二十四节气的立春，可谓一年之计在于春。

老樊这里再给大家送一个新春祝福，那就是和大家分享对“唯产品论”投资框架中6好价值因子之“好预期”因子的重磅干货。

对于“好预期”的研究，可以从好预期可以从3个角度入手，行业景气度、好价值因子的“倍速变化”、财务数据的极值点和临界点，好预期是“加分项”， 会放大投资机会的弹性。

今天老樊就和大家先就第一个维度“行业景气度”重点展开讲解。去年是“景气度投资”大放异彩的一年，今年这个投资策略，有效性仍然是很高的。

原因就在于，今年是成长景气是高度稀缺的，但稳增长的基调是不变的，所以是更加充裕的流动性，遇到了稀缺的成长景气，二者产生的化学效应，会带来更多的投资机会。

为什么说今年成长景气是更加稀缺的呢？21年Wind全A业绩增速是28%左右，但今年Wind全A业绩增速是2%，所以说一个行业能够保持40-50%的增长，是极为稀缺的，这会得到机构资金的持续青睐，所以成长景气依旧是今年的“投资主线之一”。

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一、好预期1—行业景气度攀升，全行业财务数据“炸裂”

行业景气度，是好预期最重要的一类，所以老樊单独拿出来说，如果从行业景气的分类来看，无外乎是两种，一类是周期性景气，一类是成长性景气，前者的持续时间较短，后者能够持续成长。

老樊这里重点想谈的是成长景气，因为在成长性景气的过程中，我们能够看到行业中的很多小公司长大，行业的收入和利润出现几倍以上的增长，龙头也由弱变强，于股价而言，不单单是看到业绩增长的兑现，动态估值也在景气的助推之下迭创新高，实现“戴维斯双击”。

这里首先要明确一个概念，那就是如何来刻画或者说跟踪行业的景气度，这里老樊分享跟踪行业景气度的代理变量，那就是“利润增速”这个指标。

当行业内绝大部分上市公司的利润增速都出现增长，不管是一线梯队还是二线梯队，这就说明一个问题，那就是行业景气度出现拐头，或者景气度处在高位上。

有一点要注意的，那就是部分行业的利润增速非常不稳定，老樊会辅助参考另一个指标：毛利率增速。比如说传统的周期性行业，偶然一到两个季度的利润会出现增长，但毛利率的变化是相对钝化的，所以跟踪毛利率增速变化，反而是相对准确的。

当然，我们必须要明白一个概念，那就是利润增速指标，是一个量化的指标，所以是从定量的角度找到抓手，但往往有其滞后性，所以在看到利润增速拔升后，还需要结合定性的分析，看其景气度持续的时间，只有具备成长性景气的行业或者板块，才是值得重视的。

以前，老樊曾经通过产品量价的方式，来判断景气度的变化，因为产品量价的变化，是景气度变化的前瞻性指标，但后来发现误差会很大。

比如以价格上行为例，若行业提供的商品或服务价格提升是源于需求强劲，则一般说明景气度上行，而若这一提升是源于成本增加，则景气度的变化取决于行业的成本传导能力，即是否能将成本增加的部分完全转移至价格和销量上。

因此，量价变动分析最终需归结为利润的实现。简言之，盈利好转是行业景气上行的最直观反映。

这里给大家分享组案例，能够让我们清晰地明白行业景气度的重要性。比如说CXO板块。CXO是2019-2020年的大牛赛道，最核心的原因，就是下游需求爆发。

主要是国内的创新药进入新时代，18年医保局的成立，和19年的医保谈判，让药企意识到唯有加大创新药的研发，才能抵抗仿制药价格的暴跌，所以带来了一轮国内CXO企业的爆发式增长，行业景气度居高不下，已经到了订单接不过来的地步。

所以能够看到从2019年以来，单季度的利润数据都是同比增长的，不管是CRO企业，还是CMO企业，不管是一线梯队的药明康德等，还是二三线梯队的博腾股份等，无疑展现出行业的景气度，2020年因为疫情原因，海外产能受限，国内CXO企业有明显的低成本工程红利，所以国内CXO企业承接了很多的海外订单，更加强化了这一景气度。

在二期的课程中，老樊会首度和大家讲解“景气度画布”，通过景气度画布，和大家深度讲解如何基于景气度，挖掘22年景气赛道的高弹性投资机会。

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这里再延展一个话题，那就是景气度，到底是如何影响估值的？如何在景气度下滑之前，就能够前瞻性判断出，可能会出现杀估值的动作。

这背后的逻辑，就是“产品渗透率”，这里给大家分享一下老樊甚为认可的一家机构的投研观点，即产品渗透率的重大时点变化，往往预示着估值的拐点。

这对我们今年基于行业景气度挖掘投资机会，但又不会踩到“杀估值”的困境中，很有帮助，很重要。

该机构复盘消费电子的渗透率对估值的拐点的影响，找到一个规律。

复盘消费电子，发现第一拐点在30%，第二拐点在60%。

观察到歌尔股份PE和智能手机渗透率发现：

1.第一波估值下降在2011年，此时渗透率在29%，估值从40X以上降至30X，随后波动在20-40X之间，估值波动较大；

2.第二波估值下降在2014年，此时渗透率已达接近70%，随后估值在20-30X波动。

这带给我们一个重要的启示：在谈估值之前，先研究透“产品属性再说”，这也是老樊反复和大家强调的，没研究透产品，不要谈估值。

这也是为何老樊强调新能源大赛道不惧波动，产业趋势继续向上的原因。