“无差别杀跌”，为何？

周末时候，老樊听了申万策略首席王胜总的2场最新路演。

颇有收获，音频内容早盘上传到【老樊交流圈】，大家可以自行找来听一下，近期机构对王胜总的最新观点很关注。因为其是年初位置，看今年V型反转，而当时市场上绝大部分机构看“春季躁动行情”的。

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当下来看，结果很清晰了，所以大家迫切想知道，市场什么时候能够止跌，止跌的力量是什么，以及这轮杀跌，带给我们哪些方法论上的思考。

关键内容，老樊给大家做了一个总结，这里简单谈2点：

1）V型反转，不能单靠宽信用，尽管历史上经济差，宽信用强的阶段，大盘绝大部分时间，都走的很不错，但也有例外，比如2012年。

如果是宽信用+大A盈利预期拐点确立，或者盈利数据触底，这就是充要条件，V型反转就会兑现，这也给了老樊不小的触动，尽管宽信用一直宽下去，指数早晚会涨，但还要看到另一个条件，这样判断准确性会极高。

2）独立思考的能力。年初位置大家都看春节躁动，要去听听市场上有没有其他声音，有没有看空的，看空的逻辑成不成立。

在21年12月份的圈子里，老樊就将王胜总看今年波动性扩大，且V型反转的最新路演分享出来，要求重点学习。

大家也要有这种能力，不要随波逐流，更不要被股价牵着鼻子走，要有自己的思考，不是股价跌下去，天就塌了，而要去看，这是不是给机会了。

就如王胜总所言，当前市场的预期类似2012年，宽信用没有用，但会一直宽，效果只会迟到，不会缺席，2012年年底春季躁动的行情，一把将看似全年杀跌的大盘，拉至沪深300全年涨8个点，事后来看，感觉2012年当时的利空，都不怎么站得住脚，所以大跌不迷茫，最重要。

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东方财富，一举之力将创业板“拖下水”。从创业板的成分股贡献点来看，东财调整13个点，对创业板的贡献值是-26.83。

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权重品种“莫名杀跌”，卖方机构最新点评火速赶来，归结为一句话：交易层面的影响，远终于基本面实质性冲击。

先说基本面，拖累点在于公募新发行预冷。数据上支撑这一点，今年以来新发基金的数量为165只，发行规模仅为1298.07亿元，去年同期则成立了216只新基金，发行规模高达7095.27亿元，新基金规模是断崖式下跌的，直接打2折。

如果看春节前后的环比数据，更惨！2月普通股票+偏股混合+灵活配置基金，成立37亿/11只，春节前一周，基金成立187亿/32只。

但要看到，东财在天天基金网销售的基金，主要是市场的存量基金，与新发行的基金重合度很低，或者说没有直接联系，代销分佣靠的是存量规模。

再说交易层面的冲击，这才是今天“无理由调整”的重因。

首先，东财转3处在转股期，截止2022年2月28日收市后，仍未转股的“东财转3”，公司将按照100.18元/张的价格强制赎回。

从前两次的转股期阶段的股价表现来看，确实都有显著的回撤，这次转股金额是158亿，短期的抛售压力是有的。

其次，兴证非银团队有一组测算数据：截至21Q4主动权益类基金，持仓东财9.52亿股，其中Q3和Q4净增加2.19和1.47亿股，现在的价格已经逐步击穿其成本线，基于风控诉求，有被迫减仓的动作。

从这一点能够折射出，当前市场微观结构出现了交易性的风险冲击：

一旦市场创出新低，会出现“多杀多”的交易层面的情绪利空，进而在悲观情绪驱动下风控砍仓，赎回扩散，再砍仓应对赎回的迹象。这在历史上的体现，就是各类龙头“无征兆式”崩盘。

对于东财，尽管短期长阴伤害短期情绪，站在中期维度老樊不悲观，即使以18年熊市数据测算，也有70-80亿的利润，今年机构的一致性预期是百亿利润，对应pe跌到30倍以内，所以再度杀跌，也仅是是杀估值而已。

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再来和大家聊一个话题，成长景气，什么时候会“估值重构”。

这里大家要有一个误区，估值重构不是杀即期的估值，比如说股价跌一波，从50倍pe，跌到30倍，这是杀估值，估值短期变动。

而估值重构，是说整个估值中枢下台阶，比如一个板块，从40倍，跌到30倍，且估值以年度单位来看，回不去了，表明其估值中枢变了。

这个问题的探讨，对于成长景气板块很重要，因为是要区分是“杀估值”，还是“估值重构”，最典型的代表，就是当前风口浪尖的宁德时代，如果是杀估值，问题不大，如果是估值重构，即使宁德业绩继续增长，市值几年时间，也回不到前期高位。

而决定中长期估值的因素，就是“产品渗透率”。

给大家复盘一下上一轮成长景气的佼佼者，消费电子，机构曾拿歌尔股份和智能手机的渗透率，作过一次很有借鉴意义的回测，得出一个清晰的结论：

第一波估值下降，在2011年，此时渗透率29%，估值从40倍PX以上降至30X，随后波动在20-40X之间，估值波动很大；

第二波估值下降，在2014年，此时渗透率接近70%，随后估值在20-30倍波动。

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从这个数据来看，当前以新能源赛道为代表的成长景气板块，更多是杀估值，而不是估值重构，就以其中的电动车为例，目前单看国内，年底渗透率预计能到30%，也才来到第一次估值重构时点。

当前市场在重价值，轻成长，更多是交易层面的考量，所以杀估值很容易理解，但价值股讲究的是估值重塑，是有天花板的，直白点来说，涨上去了，大家会卖，因为赚的是一波绝对收益，因为估值有天花板，到时候在会再度看到“成长的魅力”，只是短期看不到。