大跌眼镜！

进入报表季，老樊想从“2份极具代表意义”的年报，去解读当前市场出现的重大变化，特别是“很差”这份。

大跌眼镜的同时，要学会逆势思考。

第一份，很差年报代表-互联网大厂腾讯的去年财报。

2021年净利润2248亿，去年同期1598亿，这个数据需要去掉700多亿京东的特别分红，公司经调整净利润1237亿，同比增长1%。

鹅厂去年主营增长只有1%，其去年Q4经调整利润同比下降25%，甚是少见的一幕。核心在于2方面的拖累：广告收入下降，游戏收入下降，前者是金主变少了，后者和版号暂停有关。

唯一的亮点，也就是金融科技和企业服务，同比增长25%，占收入比例提升至33%，首次超过游戏板块。按照当下的趋势，腾讯的Q1扣非业绩下滑，板上钉钉了。

对于互联网板块的未来价值，最近中金互联网团队召开的专题会议“互联网十大灵魂拷问”，作出详细拆解，会议纪要在【老樊交流圈】，建议重点反复品读。

这里，老樊想就以“腾讯”为代表的互联网龙头，谈一下2点思考：

1）互联网企业，见到业绩底了吗？

否。这轮基本面业绩下滑，多少来自监管规范的因素，多少来自经济下行带来的冲击，多少来自渗透率见顶的影响，目前是很难拆解独立分析的，所以难言见底了。

2）这轮困境是否重创其竞争优势？

这点可从芒格建仓阿里巴巴，找到答案：如果一个科技公司，被过度监管的话，会丧失其竞争力，进而其他国家的科技公司就会超越它，这是一个国家高层所不愿意看到的。

从这点来说，监管的规范因素，某种程度上，是约束其“无边界扩张”的范围，防止资本的无序扩张，企业是从高速成长，走向正常成长，竞争优势并未削弱。

且在金融稳定委会议上，高层重点强调平台经济的“平稳健康发展”，“提高国际竞争力”。这基本指向互联网平台监管环境规范化，告一段落，对互联网平台来说，这才是“政策底才对”。

从这2点上来看，后续股价可能会随着基本面的边际改善，逐步抬高，这个位置上的互联网大厂，再基于基本面趋势向下，推演出各类看空逻辑，是站不住脚的。

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第二份，CXO优秀代表-药明康德去年财报。

2021年公司实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；扣非归母净利润40.6亿元，同比增长70.4%，经调整净利润51.3亿元，同比增长41.1%，基本契合此前机构一致性预期。

作为先行指标的资本开支，继续有望30%的增长，从公司已公告22年1-2月在手订单和销售同比增速来看，均超过65%。创下历史新高，公司预计22年Q1收入同比增增速在65-68%。

年报没有miss，药明股价则持续反弹，带动整个医药板块拉升，成为今日市场为数不多偏红的板块。

3月5日《交易篇-均衡配置，机构圈利器》直播课上，老樊就在全市场季极度悲观的时刻，旗帜鲜明的逆势指出：CXO板块在一季报前后有机会，药明康德这轮25%反弹，已然是最好的证明。

随后在圈子中连续跟踪点评，CXO板块的走强，核心动量就在于估值和业绩端的性价比，因为医药板块的估值，已经来到-2X标准差附近，这个赛道中成长属性最好的CXO，自然会被资金关注到。

当然，CXO的机会，未来是要深度跟踪的，不是简单看好1-2年的机会，因为长逻辑当前出现“变化”：

一个是创新药的融资金额变动，关注未来变化趋势。其是CXO企业更强的前瞻性指标，当前港股创新药跌成狗，会向一级市场传导，这可能会反噬上游的CXO。

二是疫情弱化后，全球产能恢复节奏。疫情期间，海外产能被按下暂停键，国内的CXO玩家很好承接海外的订单，成为这轮疫情的受益者，特别是疫情爆发，医药融资额创新高，带来双重拉动。

目前这2大变化，在未来是值得去重点跟踪的，这决定了这轮CXO的空间，当前还不足为虑，毕竟即期业绩上支撑很强。

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再来说件，令老樊大受感动的事。

老樊开设的“唯产品论”二期课程进入尾声，很多优秀的同学，开始集中性和老樊分享这期课程的课堂笔记，但有一位同学做得课程笔记惊艳到老樊了。

3张图，胜千言。

看到大家通过1-2期的课程，建立起“唯产品论”投资框架的基础知识，投资体系和能力跨越质的提升，从基本面的研究小白，转变成具备一定分析能力的优秀投资者，老樊的欣慰，溢于言表。

但这并不代表大家对“唯产品论”的学习，进入尾声。

在大家学有所成，的基础上，所以老樊决定开设3期课程，接下来的学习，会进入到“唯产品论的实战运用阶段”，从方法论的学习，走向“方法论的运用”。

这次课程是“唯产品论系列课程”的精品课，是一次全新重磅升级版，希望大家继续跟随老樊，于机构为伍，站在巨人的肩膀上，在二级市场投资道路上乘风破浪！