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光伏行业调研跟踪更新：无惧短期波动，春暖花开终有时

近期光伏板块出现明显调整，主要原因是上游价格维持坚挺，行业一季报预期有所下调，叠加疫情影响物流，市场担忧4月份各环节出货受到影响从而影响二季度业绩。

与此同时，我们在二月底三月初已连续提示的二季度需求不清晰或存在环比下降风险也在市场上发酵反馈，当前时间与板块位置，上述预期已反映的相对比较充分。

两个主要问题以及产业链主要矛盾我们详细拆分来看：

1、一季度业绩：

1）由于组件价格存在期货属性，因此在需求持续超预期的情景下，前期订单价会低于现货价，从而使组件企业在交付期面临盈利压力。为降低这一影响，龙头组件企业当前可选择延后低价单交付、增加现货单交付两种方式，但零散的现货需求与集中的大量产出之间不匹配，因此龙头企业多数选择延后低价单交付，进而降低开工率与上游进行新一轮博弈。

2）上游硅料、硅片的盈利则保持较好，硅片向下游超额传递了硅料涨价成本，所以今晚中环业绩超市场预期，组件电池片短期盈利承压，但一季度环比去年四季度已明确改善，全年反转也仍然确定，下半年会迎来更好的改善，相关辅材、逆变器的盈利持稳。

3）随着4月中下旬各公司年报与一季报的发布，预计短期业绩对股价的扰动告一段落。

2、二季度需求：

1）从政策规划与目标看，多个国家今年均发布了更为激进的能源转型计划，以德国、英国为例，新增装机需求同比或有翻倍以上增长。

2）德国内阁4月6日批准“复活节一揽子计划 - Easter Package”，其中包括新的可再生能源 (EEG) 法案，根据该法案规划，德国需要在2030年实现215GW太阳能发电。而21年末德国装机仅59GW，因此未来9年的年均新增装机将达17GW（近几年都在5GW以内）。而据第三方调查，有25%的德国房屋主人今年想安装光伏系统，约对应35GW潜在需求。

3）英国政府4月7日更新了《英国能源安全战略》，提出“预计太阳能发电的部署到 2035 年将增加五倍”。据此规划，英国在未来14年将增加70-75GW太阳能发电，年均增长超过5GW（近几年均不足1GW）。

4）此外，中国“整县推进”、风光大基地、BIPV等光伏装机指标充足，也可有力支撑光伏需求。

5）从装机收益率角度看，近期欧洲电价大幅上涨（去年同期的4倍左右），假设这一异常电价（2倍常规电价）仅维持半年到1年，则IRR（项目收益率）可提升1.2-2.6pct；若随能源转型，传统能源回不到原有价格（假设是1.05-1.1倍的常规电价），则IRR可提升1.3-2.5pct；此外，绿电、碳交易等也会提升光伏电价，假设电价提升1分/kWh，则IRR可提升0.6pct。显然在上述三者同时具备的欧洲，IRR较此前有3pct以上的提升，而在中国等能源转型加速的地方（新疆21年后平价上网电价为0.262元/kWh，而火电平价为0.25元/kWh），IRR也有1pct以上的提升。

6）上游价格能够维持坚挺的核心支撑仍旧是下游需求的超预期释放，全球能源独立背景下，各国新能源发电建设需求大幅增长，Q2总体需求预计不会明显下降，实际结果有望超出市场悲观预期，有概率实现环比一季度需求继续增长，欧洲市场有望大幅超预期，拉美、中东、东南亚等新兴市场需求也在加速启动，全年需求也大概率超预期。

3、当下产业链主要矛盾：

1）是上游价格快速波动而下游谈价需要时间，即开工率下调——上游价格下调至下游可接受范围——开工率上升——上游价格逐步上涨至影响下游盈利。预计4月底-5月初本轮博弈将有初步结果，若硅料降价则可激发国内外大量装机需求，若硅料持稳或涨价则表明欧洲、拉美等地区的高价格段需求已可完全消纳硅料产出，进而增厚制造端整体利润。下半年硅料会加速大规模释放新产能，Q2以及全年的具体硅料价格形势展望请参考昨日先知研报。 产业链价格是终端需求高景气度的结果呈现，后续硅料新增供给的逐步释放，将支撑组件产出规模逐月、逐季的环比提升，并有望触发市场对全年新增装机规模一致预期的逐步上修。 

2）是产业链4月份受全国各地疫情管控影响，各环节产品的生产发运受到不同程度影响，影响较为明显的主要是中下游电池、组件、辅材等环节，后续随着影响逐步消除，有望迎来开工率快速上升。目前硅料环节维持接近满产状态，硅片环节两家一线企业开工率维持在85%，一体化企业开工率维持在90%-100%之间。实际上疫情影响是短期的，仅是增加了物流时间和运输成本，绝大部分厂商生产正常，部分4月排产小幅波动，环比还是增长，后续看疫情持续时间，光伏的生产和安装周期都很短，并不影响全年的装机和出货判断。此外，跟3月比4月组件传导涨价顺利传导盈利有望改善。

3）在下游需求高增的背景下，短期光伏装机量有望从需求驱动转向供给决定，排产的扰动不影响全年总销量，二季度各种利空都已经集中释放体现，中短期市场交易面情绪面风格面的影响，使得小秘圈光伏主线龙头再次出现对应今年业绩20倍甚至以下的PE左右的绝望估值性价比，但对于全年需求逻辑都没有造成实质影响，依然看好光伏全年需求与利润的高确定性高增长。2021年到2022年光伏或维持每年约30%-40%的增速。光伏去年就已经受硅料等原材料的限制，相当于需求已经连续两年被供给压制，在硅料供给释放后，需求可能还会进一步爆发，预计2023年会加速增长。

短期虽然我们正在经历市场悲观的一面，但应该再往远看一点，就可以更乐观一些，这才是成功投资者应有的心态。

能穿越多大的波动，就能承载多大的财富。

人生的美好都是因为相信，所以才看见。