全球波动！

中外周期错位中的市场波动 美国通胀数据超预期，引发全球股市动荡，周一A股及港股受拖累也出现回调。中外政策及增长周期错位，是今年市场的重要特征，下半年这一点将更加明显，中国市场可能显现相对韧性，但也要抵御海外市场的波动。

1、超预期的美国通胀引起全球股市的波动，A股相对有韧性：

1）上周五公布的美国五月份CPI数据并未如期出现回落，反而继续上升，引发全球股市的波动。周一A股及港股在这样的背景下回调。

2）美国股市及债市双双回调，黄金波动，而反应市场避险情绪的VIX指数则接连跳升；美元指数快速回升至接近前期高点，人民币兑美元则略有贬值，互联互通北向资金则大幅净流出135亿人民币。港股恒生指数回调3.4%，A股上证指数回调0.89%，创业板指回调0.39%，A股回调但相对有韧性。

3）从板块上看，新能源汽车相关、有色金属及农业等相对抗跌甚至上涨，而地产、银行、消费、交运等则下跌居前，港股科技医药等板块领跌。整体上看，A股在全球波动中相对有韧性。

2、“内滞外胀”、“内松外紧”，中国政策宽松支持情绪修复，下半年市场环境可能仍有一定挑战：

1）中国面临的市场环境是“内滞外胀”、“内松外紧”。美国近期通胀数据超预期，进一步强化了这一趋势。中外市场面临的核心矛盾不同，决定了中外市场政策走势截然相反。上周五中国公布了五月份的信贷社融数据超出市场预期，表明中国在宽松的道路上更进一步，市场层面流动性预期较为宽松。但相比之下，海外通胀超预期之后，政策紧缩预期进一步加强。如果通胀粘性持续较强，这将给海外市场资金面、风险资产估值以及后续的经济及盈利增长带来进一步的压力。

2）综合环境之下，内外部“一松一紧”，下半年中国市场能否走出相对独立的强势单边行情？机构的判断是，市场环境挑战依然存在。总体上看，中国市场在前期回调后，估值不高，已经显示出中期价值。

3）近期反弹中市场情绪已经有所修复，同时资金面相对宽松，政策托底预期仍在，能抵御海外市场一定的波动而显示出韧性。但如果政策紧缩之下海外市场出现更大的波动，可能会给中国市场带来挑战，中国下半年市场可能并非单边行情而是震荡向上的行情。

4）以稳为主，稳而后进。海外市场可能从交易“滞胀”过渡到交易“如何走出滞胀”，中国在疫情防控中力求“稳增长”。下半年到明年中外周期是继续错位、中国率先复苏，还是收敛于中外增长同步下滑，是影响下半年到明年全球包括中国资产价格的重要影响因素。

5）自4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期。同时，年初至4月底中国市场调整幅度已经较大、估值处于相对低位，近期国内疫情明显好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，相对海外更加稳健。

6）向前看，机构认为中外政策周期继续反向，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性。考虑到流动性放松仍在加码、整体市场修复空间尚不算显著、市场情绪转好可能有一定惯性，我们认为短线A股市场或仍有望在波动中继续修复，但整个下半年看，要注意把握市场节奏和灵活性，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行。

7）A股高景气赛道短期估值波动受美债影响较大，中期股价趋势取决于基本面和产业周期。5月美债利率回落，成长股反弹。短期美债再次飙升，成长波动加大。在海外通胀被明显压制之前（我们预计没那么快），国内景气赛道，上有估值顶，下有业绩底。再结合社融情况，从资金增量角度看，总量层面可能不会有大机会，市场仍可能有结构性行情，但估值也大概率面临上限，所以结构上，机构仍看好前期跌幅较大、估值和盈利逐步匹配、景气度维持高位的部分成长股如小秘圈光伏主线龙头，继续拥抱全年的确定性来穿越不确定的波动。