新股发行，发出事了

最近机构这边热议着一只将要在科创板上市的新股，上纬新材，引起大家注意的并非行业的潜力或公司的盈利能力，而是超低的发行价与市盈率。

因为它的最终发行价为2.49元/股，最终定价2.49元/股仅为投价报告下限的22.15%，而且市盈率为 12.83倍，不仅远低于此前23倍市盈率上限，也低于同行业可比上市公司42倍的扣非后静态市盈率。扣除发行费用后，预计募集资金净额7004.27万元，募资净额不足该公司去年全年的净利润，IPO的募集金额还不如随便一个科技行业的定增多。

不仅是低价和低PE的问题，按照上纬新材第一套科创板上市标准即预计市值不低于10亿元，而2.49元/股的发行价格对应的公司上市时的市值约为10.04亿元。这意味着，若发行价再低一分钱，上纬新材将成为首家因达不到上市标准而发行失败的公司。

公司高层甚至召开了内部会议讨论是否放弃本次上市，在大部分人投出反对票建议放弃的情况下，公司最终考虑到对政策与市场的影响，还是选择了去面对与接受。

据公告披露，有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件，其中包括兴全基金、华宝基金等399家机构管理的6903个配售对象包括报价统一为2.49元，占比超过90%。

先知觉得上纬这次上市前在询价阶段遭到了机构用脚投票，原因有二。

一，行业基本面，市场比较一致的预期是，今年是风电景气度的最高峰（抢装），明后年开始走下坡路，几乎可以确定的未来发展路径与空间不具有足够想象力，因为风电相对光伏先天不足，看看风电龙头金凤这些年的表现就知道。

二，市场理性化，低价是正常的市场化结果，注册制下新股发行密集，供大于求，机构优中选优拥抱确定性，所以行业空间小或竞争力一般公司，发行价自然走低。能直接找到局长办事，为什么要找局长老婆的表哥的儿子的同学的朋友呢？其实这才是正常的市场化结果，也是健康的市场，只不过之前不健康太久，大家差点习惯了。

市场生态正在发生悄然改变，后面很可能出现有公司拿到批文后觉得发行价不适合，可能会选择放弃发行的情况，注册制下市场开始多了一些理性，目前4008家上市公司，未来会越来越多，也意味着全面牛市越难以实现，所以未来仍然会是少数公司的牛市，而值得长期投资的，可能连1/10不到，所以大家要放弃幻想，拥抱价值。

（如今无论是上市公司，还是总市值，比起历次牛市的数值都是数倍增长）

总能在市场上听到不少类似的结论，光看着指数，说什么美股涨的好A股跟不上，只跟跌不跟涨，说中国没有慢牛，只有疯牛、快牛，然后就是长熊，只有外国天天涨，等等等等牢骚抱怨，连篇不断。

如今的事实，真的如此吗？

其实，2019年和2020年，在MSCI全球指数中的涨幅最大的50支股票里面，来自中国的公司占比是最大的。

所以太关注市场的人都是随大流的人，因为跟主流的心理包袱是最小的。而心理包袱小，但财富损失就大。投资做得好的都是反人性的，但投资者大都是选择顺着人性让自己开心。

那么既然说到放弃幻想，拥抱确定，是少数公司的牛市，那么就要考虑有无系统性的风险，受否要继续抓拐点守龙头来坚持？

如果是一个月月以前，大家不会担心有没有系统性风险的问题，但是因为最近市场有调整，所以这个问题还是有一些讨论的意义。

先知认为在目前这个阶段，其实有系统性风险的概率很低，我们讲系统风险的时候，往往对应三种情况——经济很差、流动性很紧、或者估值很高，当这三种情况发生或者同时发生的时候，我们可以说，会有系统性风险，也是历次市场由强转弱的根本原因。

但是目前这个阶段，这三点来讲都不太支持。

从经济的角度来讲，应该说在全球主要经济体中，中国可能是今年唯一一个能实现正增长的国家，中国的经济比其他国家好，这个是有目共睹的，是共识。

从趋势来看，现在中国的经济应该说还处在一个逐步复苏的过程，而且这个过程，先知觉得会一直持续到明年一季度，从数字上来看，这个趋势都没有问题。这里面可能会有基数问题，今年一季度基数很差，明年一季度数字会非常好看，从趋势来讲，中国的经济还是在复苏的态势中，经济没有问题。

第二个是流动性，大家可能想流动性会怎么样，坦率的说，从疫情发生以后，中国在货币政策方面是所有的主要的经济体中最保守的，这是好事。因为这代表了储备的工具还有很多，所以这方面大家不用往负面去想。从未来的趋势来讲，货币政策通常是相机抉择，会根据经济的状态做调整，在目前全球的环境中，流动性持续的收紧大概率是看不到的，因此从这个角度来讲，流动性没有问题。

另外股票市场还有一个特殊的点在于，我们现在正处在一个大的趋势或者一个周期之中，就是整个居民的资产负债表正在发生变化，这个事我们讲了很多年。一直以来中国的居民财富75%配置在房子，配置在股票、基金上的比例不到5%，这个比例其实是畸形的，需要转变，但这么多年也没有转变，背后的原因就在于两类资产收益率的差别——之前房子一直是赚钱的，股票一直在波动。

这两年会发现，地产价格基本上稳住了，再投资房地产，可能你的收益没有以前那么好，但这几年如果你买股票，或者主要投基金的话，收益率是很高的，远远超过投资房地产，大家也可以在评论区聊聊近两年房产投资与权益投资相关的所见所闻与亲身感受，所以正是这些收益率的差别，推动了我们讲了很多年的居民资产负债表的变化，目前这个过程正在发生，并且这个趋势也远远没有结束。

而且社会居民财富配置的阶段中，有一个数据这两年已经发生变化了，就是人均GDP到一万美元了，这是一个比较明显的标志，到任何一个国家，发展到这个阶段的时候，权益资产的配置自然就上来了。

最后一个就是估值，目前来看，A股多数指数的估值都处于历史均值水平左右，并没有出现估值特别高的状况。当然可能大家会说，有一些行业，或者有个别指数可能处在历史比较高的估值水平，但先知认为这属于结构问题，所有结构性的问题，最终是要靠结构来解决，靠总量的变化没有意义，不会通过系统性的动作来完成，比如近期消费板块的健康调整，科技板块也逐步止跌企稳，低估值顺周期也震荡向上。

所以先知认为，总结来看，经济、流动性、估值这三点，都不支持在目前这个位置上有比较大的系统性的风险。

然而会不会有一些极端的小概率事件发生，虽然这已经不在先知可预测的投资体系之中了但这些风险先知会为大家紧密观察及时汇报。

我们能做的，只好用高仓位抵御市场上涨风险，用好股票抵御市场下跌风险，用忍耐力抵御市场拉锯风险，来迎接这个权益投融资的新时代。

最后，不管你是前浪还是后浪，最好都要重视这个历史级别的大浪。

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