四季度，变盘！

周末在复盘的时候，发现了2020全球股市的涨跌背后的规律，那就是GDP增速越高的国家，股市涨幅越好。

从全球层面来看，2020年GDP增速越高的国家，股市涨幅越高，说明资本市场的定价是非常有效的。排前两位的是中国和韩国，这两个国家抗疫最成功，GDP增速排全球主要经济体的前两位，股市的表现也最好，上证指数和韩国综合指数分别上涨9.4%以及6.5%。

而美国虽然经济增速表现很一般，但是美股有着全世界最多的货币和财政政策刺激帮助，因此股市表现也不错。

表现最弱的，是欧洲各国的股市和经济，以及墨西哥。欧洲虽然也给出了天量的财政刺激，但货币政策空间在金融危机和欧债危机期间早已用完，只能量化宽松而无法降息，股市表现非常一般。

国内经济复苏持续进行时，国内9月社融再超预期，居民、政府和企业融资增速均回升明显，继续强化经济复苏预期（银行大涨修复的重要逻辑）。11月上旬美国大选落地后，全球资本市场对于美国新一轮财政刺激政策升温，有可能触发全球新一轮风险偏好抬升。

随着国内经济复苏的逻辑持续强化，近期金融和风格的讨论再度成为市场关注的焦点，而从历史来看，四季度风格分化要明显强于前三个季度。

因为四季度对全年业绩基本预期落地，市场会对当年和下一年盈利预测进行调整，引发估值切换；投资者在四季度求稳心理；业绩排名压力以及重要政治会议在年底召开。

所以市场将会继续演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑，展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。八月我们提出的估值修复行情，已在进行中。

8.20日《还有一个利空！》

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本周的市场罕见的出现了金融板块领涨的情况，而上一次金融单周领涨，还是7月初的流动性牛市，而正是从七月初开始，市场的风格开始出现均衡化，上半年领涨的医药和TMT明显跑输，周期和可选消费明显跑赢，金融板块也开始边际改善，而到了上周，这种风格的均衡化正在向最低估值的银行煤炭等扩散。银行、纺织、保险、采掘也开始领涨市场。

既然连银行这个之前最难的行业到现在都开始领涨，大家不禁会想到一系列问题，今天先知结合卖方的路演以及机构的观点在这里为大家集中解答一下。

市场翻多银行背后的诱发因素是什么？

答：机构认为其实业绩拐点就是翻多银行的诱发因素，预计三季度起银行利润增速逐步抬升，三季度小抬升，四季度大抬升。

银行业绩拐点的催化因素是什么？

答：业绩拐点得益于利润压降指引的放松，放松的时点和幅度均大幅超市场预期。先知在9.2日《让利变减负！利好此板块！》的突发文章里就对银行的监管表态变化进行了重点提示。不能简单将指引放松理解为信息层面，它代表的是监管对银行基本面的最新判断。草根调研发现，伴随经济复苏，银行基本面不同程度发生了一些积极变化。

监管放松的主因和诱因又是什么？

答：疫情缓解和经济复苏是政策调整的主因，银行减少分红带来的财政压力和资本补充陷入两难困境，两者加快了政策调整节奏。

本轮银行重大机会的逻辑是什么？

答：核心逻辑是否极-泰来。否极是必要条件，泰来是诱发条件。

“三否（pǐ）”：

①跌幅最深，今年跌幅最深，A股-12%，港股-28%；

②估值很低，绝对估值历史1%低位，与热门板块估值劈叉历史最低；

③持仓新低，三季度末公募基金持仓跌破2.0%，创历史新低。这样的交易微观结构类似但更优于2012年和2014年。

“三泰”：

①宏观经济的修复；

②利润监管压力缓解；

③基金四季度换仓。

①是核心驱动因素，②③将是催化因素。

为什么卖方在A股重点推荐优质股份行？

答：参与A股重点考量资本利得，预计优质（基础好、动力足）股份行业绩见拐点速度最快、幅度最大。三季报不排除部分优质股份行累计利润增速较中报抬升3-5个百分点。

卖方首推的四家股份制银行如下定位：

兴业银行——性价比最高的银行；

平安银行——长逻辑最顺的银行；

光大银行——预期差最大的银行；

招商银行——最没有分歧的银行。

其中，卖方在给机构路演时强调，对并列排第一位的兴业银行要保持足够耐心，不鸣则已、一鸣惊人，细水长流、彰显牛骨本色。

为什么四季度是做多银行的窗口？

答：三方面因素共同决定四季度是做多银行股的友好窗口：

①四季度是机构资产配置再平衡的敏感窗口；

②10月底披露三季报至次年4月披露年报和一季报，共有接近半年的财报真空期；

③2020年银行一季报利润增速基数不算高，预计2021年银行一季报业绩延续抬升趋势。

四季度买银行关注哪些风险因素？

答：需重点关注的风险点有两个：①美国对华金融制裁；②疫情中国二次爆发。预计是小概率事件，密切关注。

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讲完了领涨的银行，那么先知重点看好的科技还看不看好呢？

答案是肯定并坚决的，近期科技板块出现短暂休整，先知认为这同样也是布局的机会窗口。

在节前的文章中我们强调，针对“未来1-2个季度科技迎做多窗口”的驱动逻辑，先知指出“流动性边际改善，三季报行情展开，十四五规划催化”等驱动因素。

到目前，近期有利因素正在不断累积：

1、就流动性而言：

一则9月社融超预期，在一定程度上可修正投资者对流动性的担心；

二则，更不容忽视的因素在于，人民币升值背景下，基于国内经济率先走出疫情阴影，加之资本市场开放长期吸引外资流入等升值推动逻辑仍在，但近日央行从维护人民币汇率在均衡水平下基本稳定的政策目标出发，调节外汇管理政策，机构认为释放出预期管理信号，在此背景下，国内流动性预期后续有望进一步改善。

2、就景气度而言：

一则，台积电Q3超预期，5G手机需求强劲带动下，将全年增长率预测从20%上调至30%；

二则，中芯国际宣布上调2020年第三季度收入和毛利率指引，由原先的1%至3%上调为14%至16%；

三则，光刻机龙头阿斯麦表示，从荷兰向中国出口DUV光刻机无需许可证，而国内晶圆厂目前盈利主要还是靠这样的成熟制程，目前晶圆生产继续满载，未来也得到了保障；

四则，iPhone12预售火爆，导致发货时间延长，并且廉价版mini以及高性能版pro max尚未开启预约，预计开启后有望迎来新预约高峰。

3、就催化剂而言，就是未来随着美国大选逐步明朗化，以科技为代表的板块，其风险偏好预计将回升。

现阶段最大的不确定性，依然是中美之间的关系、疫情是否二次爆发，尤其目前距离美国大选还有10多天，在未来的这些日子里，仍然存在一些变数。

待时序迈入11月初以后，届时美国大选已经结束，干扰电子科技最大的不确定因素暂时消失，适逢11~12月、圣诞节前，国际大厂制定隔年KPI、预算、新机方案的重要时点，预料可延伸8寸晶圆持续满载的议题，且硅晶圆仍处于涨价阶段，加之中国可能将第三代半导体写入十四五规划，届时重新布局电子科技如半导体族群，应将是较佳时点。

所以和身边不少机构交流下来，大家有不少在四季度的结构观点为：银行股搭台时，科技股布局期。

银行股搭台：核心驱动因素是宏观经济的修复，而利润压力缓解和基金换仓将是催化因素，预计三季度起银行利润增速逐步抬升。

科技股布局：未来1-2个季度对科技转向乐观，10月处在低吸布局期，重点方向上，超跌加上景气环比向上是军工，超跌加上景气预期修复的是半导体，消费电子，高景气主要是光伏、电动车。

今天就讲到这里，稍晚一点我会在先知突发上对周五的美国发起智能电视“337调查”进行梳理与点评，还没有关注的朋友，可以关注一下先知的小号：先知突发！会承载更多地突发类事件与信息的及时机构观点解读与传递！可能内容不多，但全是干货！可能时间不定，但全是一手！

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