发话了

今天应酬回来比较晚，约了几个机构朋友出来聊了聊大家最近关心的白马闪崩机构调仓。

这几天大家都有回撤，尤其选择此时调仓的机构承担的交易成本更多，因为引发抛售导致回撤更大，但是因为这一切都是在足够多的盈利基础下进行，所以卖起来也够坚决。

机构这边并不悲观，因为年底收心，稳住别浪，保住收益，期待奖金，不瞎折腾，择机调仓，布局明年，都很正常，也不是什么罕见的事，但是消费降级了，茅台变五粮液。

从之前的抱团取暖，到现在有点囚徒困境的意思，市场的分化有所加剧，一方面继续消化国内由高估值和流动性边际收敛担忧带来的压力，部分机构有所调仓换股，也有部分选择兑现盈利，等待方向明朗后再次布局，但多数机构依然保持乐观且整体变动不大，否则大家这两天看到的就不是偶尔的白马闪崩和小幅的市场调整了。

大家都喜欢美好的东西，喜欢便宜的东西，喜欢确定性强的东西。而回到当下的市场，对于传统行业来讲，很多人认为前景不够美好，没有前途；对于消费行业来讲，很多人觉得估值太贵，贵的离谱；对于科技行业来讲，很多人担忧外部事件的扰动，不确定性又太强。

当大家的分歧越来越大，且没有途径弥合的时候，资金的流动就会受阻，也就形成了当下的胶着的市场状态。而“胶着期”本质上是一个孕育的阶段，是一个除旧布新的过程，当新的合力开始出现时，“胶着期” 随之结束。所以大家要有耐心，投资的收益是非线性的，80%的收益源于20%的时间，而剩下80%的时间，我们要耐得住寂寞。

一方面也担心近期政策表态中，推进注册制太快，但是又没有完善的机制去弥补，这也是影响流动性的一个问题。如果全市场都20%或者都是不限涨跌停，也不会这么奇怪。

就是这种逐步开放的不平衡，导致投机资金集体像某一边倾斜，导致流动性不稳定甚至失衡，制度碾压超过了其他因素，成为短期的焦点，所以投机资金寻找了阻力最小的方向，近期的转债市场就是个很好的例子，但是短期纸上富贵并非我们追寻的长期成长，还是算了。

持续的新股发行，已经对市场的资金结构产生不利影响，可能会导致结构性行情的特征更加明显。通过估值扩张快速赚钱的模式可能会比较少了，接下来要靠业绩兑现，通过公司的经营，实现利润的增长，从而实现股价的上涨。在一个经济持续向好的周期，应该有不少这样的机会。

而且相对宽松货币政策可以维系高估值逻辑不变，只不过国内市场的驱动因素将逐渐向确定性的盈利修复转变，所以近期部分逻辑有瑕疵的涨幅较高的个股出现回调的同时，而主导目前盈利率先修复的，前期滞涨的金融、纺服消费、工业制造业则资金介入迹象明显。

今晚平安银行业绩大超市场预期。风险大幅改善，营收继续高增，利润增速拐点。 利润增速印证我们此前判断，行业全年利润增速回0概率提升。平安银行今晚的业绩也可能进一步催化银行甚至金融行情。

纺服出口增加，是东南亚疫情导致工厂停摆，目前国内疫情可控复工复产经济向好的态势比较确定，国外疫情起起落落，总体处于高位维持状态，疫情缓解以前，不太用担心，反倒是如果疫情结束，国外产业链恢复正常，可能反而会抑制我们的出口，总体逻辑看不到太长。

还有工业制造业，晚上饭局大家无论是价值型还是成长型的投资者都很喜欢，因为既有传统低估值的工程机械和机床制造，也有高科技未来方向明朗的自动化机器和工业控制，目前都受益高景气顺周期有性价比。先知也在8月25日的《新机会！》中根据调研反馈提示了制造业景气的全面提升，明天我再汇总下最新的情况跟大家仔细讲一下。

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今天央行领导在金融街论坛的讲话，提到了“把好货币供应总闸门”，给大家讲下机构的理解。

重提货币总闸门，可能更多是对过去两个季度的总结，5月中旬以来，dr007显著反弹回到omo大致2.2%的水平，aa同业存单从5月最低2%大幅提升到目前3.46%。显示中小银行流动性告急，并实际影响了部分信用融资，也导致了长端利率持续上行。

但由于股票市场最近两个季度的增量资金不来自于银行间市场，因此感受上可能不如债券市场深刻。

向前看，货币政策很难再进一步收缩，更大可能性是维持当前紧平衡的状态，以保证融资环境相对健康，比如债券和贷款发行规模较大的时候，央行可能会相应多释放mlf，反之则少释放mlf。

7月中旬以来股票微观层面的增量资金确实边际有所趋弱，比如内生于市场的公募、受政策打击的信贷违规炒股票资金、受全球影响的外资等等。

但是考虑到经济预期（也就是信用周期，而信用周期大幅回落要到明年3月之后）决定市场方向，资金面决定市场斜率。机构仍然认为当前的系统性风险较小，仍以结构性机会为主（日历效应+景气爆发）。而明年3月信用大幅回落开始，届时以防风险为主。

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最后，咱们跟踪的行业与龙头基本面也没有发生什么重大变化，逻辑依然延续，如果有变化会及时提醒，看好的依然看好，别几天没写就又担心，担心了就去回看文章，加深认知，问自己逻辑还在不在，而先知这边跟踪公司情况也不会像股价一样每天都波动。

别忘了前天咱们文末说的，公司价值并不是商品，但是在某些时候，投资者会把他们搞混淆。

淡化短期波动，着眼长期价值。那些频繁折腾的人，整天都在为一些蝇头小得操劳，当魔法时刻的暴利出现的时候，他们却总不在场。一些即使可以通过频繁交易获得一些利润，但这种获利模式也是让人痛苦的。因为每天都被牢牢地拴死在交易平台前，永远不能像长期持有人一样潇洒地远行旅游。即使赚了同样的钱，后者也要比前者的生活质量高出好几个级别。

现在看市场是这般幻像，回头看却是雨后天才晴。

晚安。

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