新能源的“王者”

2020年如火如荼的新能源车行情，能否继续在21年继续上演？

当前新能源车的两大担忧，是实质性抱团重锤，还是阶段性的情绪扰动？

谁是市场期待的新能源车产业链的投资“新锚点”？

上述3大问题，是当下演绎的新能源车产业链行情，亟需得到答案的，实际上，老樊认为，解决了第三个问题，所有的问题都会迎刃而解，那究竟谁是新能源车投资的“新锚点”，锂产品、隔膜、电解液，还是其他产品？逻辑是什么，当前又走入哪一阶段？我们将基于“唯产品论”，从产品端分析入手，找到答案。

一、新能源车两大担忧激增，心动还是帆动？

近期，市场对新能源车产业链的担忧，甚嚣尘上，原因在于两个方面，首先，是抱团品种瓦解的担忧；其次，是蔚来发布会推出固态电池，技术路线的变迁下，产品的颠覆性变化预期加强，带来行业格局的变化的担忧，原有的投资锚点丧失。

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先说，抱团瓦解的担忧。这本就是一个“伪概念”，机构抱团是结果，而非是原因，真正让机构抱团的核心动因，在于业绩，如果业绩能够持续稳定增长，机构扎堆，天然就有着很强的延续性，所以才在资金端看到机构抱团这个表象。

当然抱团过程中，可能会出现明显的回撤，但诱因是业绩和估值匹配度的“偏离”，所以股价有可能通过主动回落的方式，来消化阶段性的估值泡沫，但随着泡沫的挤压，机构还是会选择再次上车，调整带来的，往往是新一轮的机会。

所以想要知道抱团品种是否“彻底瓦解”，最本质，就是去分析该板块的业绩，是否开始走向终点，如果答案是肯定的，那么可以宣告抱团终结。

如果行业景气度依然很高，竞争格局又没有出现明显的变化，那么未来仍然会继续分享抱团的红利，业绩与估值双向拉升，新能源车产业链，部分品种未来会享受抱团红利，本源还是产品决定了，业绩向上趋势不会破。

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再来说，第二层的担忧。原来，新能源车电池材料环节，最强的锚点，是恩捷，因为其产品的竞争格局最为清晰，是一超多强的竞争结构，一超指的就是“恩捷”，所以好结构带来的是业绩持续超预期，引领电池材料环节品种，股价迭创新高。

但蔚来的固态电池事件后，市场发现恩捷股份的投资锚点，是有“高度不确定性风险”的，产品技术变迁的趋势下，恩捷主营产品-隔膜，其未来的生死，几乎取决于固态电池的商用进度，这样一个高度不确定性的品种，很难再继续成为新能源车产业链的锚点。

所以市场开始寻找新的“锚点”，这个锚，肩负着新能源车行情的天花板，且中长期又需要，难以被证伪，其通过业绩的逐步上台阶，强化板块多头一致性共识，也决定了新能源车行情的高度和斜率。

一直跟随老樊的人大概已经知道，因为之前就写过几篇关于锂产品的分析！老樊认为，这个新的锚点，就是“锂产品”，这也是从12月底以来，持续发文看好锂产品的动因（《大涨，只是预热！》、《着急涨，不等人》、《抱团，尾声？》、《年报，找到好消息》、《大涨，走向半山腰》）。

同时，老樊认为，锚点的重新建立，对市场是有很强的指引和强化作用的，因为在新能源车井喷初期，有中长期逻辑的锚点确立，会使得未来行情，不会因为锚点的问题，造成板块崩塌，而好的锚点，更是能够打开行情的天花板。

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二、基于“产品属性”分析，两大产业趋势决定锂产品是“最佳锚点”

和当前市场共识，认为锂产品的多头行情，是源于碳酸锂涨价不同，老樊认为，如果单看产品涨价，锂产品的上涨行情是走不远的。因为一旦产品的供给放出，比如说SQM产能释放，碳酸锂涨价的动能，会迅速衰减，涨价的动力，也就不复存在，而股价通常又会提前于涨价终结，所以说如果单看涨价，往往会看不懂、看不清，甚至错过真正的产业趋势。

老樊认为，当前市场的逻辑，是短视的，而基于“唯产品论”的价值投资，是从产品端挖掘投资机会，对锂产品来说，这次的行情，涨价仅仅的催化因素。

底层的逻辑，是两大产品属性，这两大产品属性决定了，如果单单基于供需的线性外推，往往会错判这一轮行情，而也正是这两大产品属性，同时决定了，这轮锂产品的机会，才开始接近半山腰，21年的行情会更加精彩。

1）产品特性1——锂产品将由差异化产品主导，抬升盈利中枢。

锂产品的走向，是差异化的产品，产品差异化，决定锂产品定价，会持续上移。老樊认为，这轮新的产业趋势，是以高品质的碳酸锂和电池级氢氧化锂为代表的锂产品决定的，它们是差异化的产品，类似精细化工品的差异化产品，不同于产品高度同质化的大宗商品。

对于低品质的碳酸锂来说，其是同质化的大宗品，定价模式，是会基于成本定价，企业构建的竞争优势，往往也取决于成本。而对于差异化的产品，工艺和品质优势，将会带来显著且有持续性的溢价。

之所以判断锂产品的走向，未来会走向差异化，主要是认识到了，未来锂的需求，会进入到分层的阶段，即需求走向分化，是市场需求结构的转变，以及下游客户对锂产品品质、规格的高要求趋势决定的。

对于储能、两轮电动车等来说，需要的，仍然是低品质的碳酸锂，而新能源车的动力电池，需要的是高品质的碳酸锂，以及电池级的氢氧化锂，其价格中枢是持续上移的。

model 3国产的放量，已经宣告骗补的时代过去了，未来是优质供给的时代，造车新势力的崛起，更是添了一把火。随着优质车型供给的逐步放量，对锂品质会要求越来越高，比如杂质含量，一致性等等，这是未来2-3年主要的逻辑方向，所以不要以传统大宗商品的角度开看。

在重点展开说说产品端，实际上不管是电池级的氢氧化锂，还是高品质的碳酸锂，都折射出一个非常关键的一环，那就是产品的“供给壁垒”，是很高的。

老樊在前面说过，一定要有“供给侧思维”，不要老是从需求端考虑问题，因为这样的话你会忽略一个非常重要的因子，那就是“好结构”，因为往往需求强，供给就会增多，竞争反而更加激烈，那企业之间必打价格战，到后来，企业盈利都很差，赔本赚吆喝。

未来，低品质电池级碳酸锂，会逐步退出历史舞台，毕竟以前用它们来骗补，而那个时代过去了，这次高品质碳酸锂和电池级氢氧化锂的崛起，是有下游终端产品的高要求决定的，比如特斯拉、比亚迪等，而这种锂产品，其产能释放会很慢，而且氢氧化锂的工艺壁垒非常之高，盐湖提锂远远满足不了这种高品质要求，所以不用担心盐湖提放量，带来的供过于求。

在高镍路线下，氢氧化锂等差异化锂产品，需求量反而会大增，与供给的错配会加剧，头部氢氧化锂生产商，将在高镍市场施展拳脚，其引领锂产品价格修复，仅仅是第一步，未来盈利中枢持续抬升，才是趋势所在。

2）产品特性2——“产品盈利放大机制”的代表，正反馈持续强化

第二大产品属性，就是产品的“盈利放大机制”。除了说需求结构的转变，带来的产品结构转变，折射到盈利端的提升外，对于锂产品的需求，也不是用现有的电动车用锂量，用计算器按出来的，线性外推不可取。

因为在涨价周期中，各级供应链都会留大库存。正极厂的锂盐库存—正极厂的正极材料库存——电池厂的正极材料库存——电池厂的电池库存——车企的电池库存。终端需求的5%增长，传导至最上游，可能是100%的增长，这在管理学上，叫牛鞭效应，所以不要线性外推供需怎么怎么样，这可能会误判这轮锂板块的行情。

老樊前期和大家说过，牛鞭效应这个概念，实际上是来自于管理学。最早这个概念，是宝洁公司在研究“尿不湿”的市场需求时发现的，其观察到纸尿裤在沃尔玛这一零售端销售的时候，需求通常是非常稳定的，但是沃尔玛上游的批发商收到零售商的订单，就没有那么稳定了，批发商的上游宝洁公司，收到的批发商订单波动则更加大。

这种情况类似于，你站在消费者这一端，手握一条牛鞭，甩动牛鞭时会发现离你的手越近的地方（即消费终端或零售端）波动越小，离手越远的地方（即原材料供应商）波动就越大。

为了大家能够清晰的理解，当时老樊还在知乎上找到了一个通俗易懂的例子。

牛鞭效应最典型的代表，莫过于和新能源车最类似的“苹果产业链”。

因为电子产业链也很长，所以它的牛鞭效应很强，往往电子行业的终端上升5个点，到半导体芯片这块，需求直接上涨50个点左右。

比如说苹果手机出了新品，增加了5%的消费者购买量，首先作为苏宁、京东这类直面消费者的渠道商，会增加库存，所以采购量上调5个点，累计上涨10个点。而作为经销商，一看苏宁、京东最近给我的采购上涨了10个点，那我也涨10个点，累积20个点。

苹果一看最近销量涨了20个点，觉得有必要增加10%的订单，累积30个点。富士康一看苹果最近的订单上涨了30个点，决定先增加一下库存，于是采购再升10个点，累积40个点，再到上游芯片等环节，最后就是50个点。

所以说，如果你不明白产品的“牛鞭效应”，还单纯去看需求如何如何变，往往会陷入误判中，以为终端需求下滑了一点，上游没太多问题，殊不知，这种一层一层放大后，上游企业收入端的下滑，往往是崩塌式的。

正是看到锂产品的这层属性，老樊才判断这轮行情，并非是单单涨价这么简单。因为和电子产业类似，锂产品也有非常类似的属性，一旦开始涨价模式，各级供应商都会留库存，而如果只是测算明年电动车的销量，基于明年的销量，测算锂的需求量，看似逻辑很清晰，但实际上这种线性外推，是没有看懂最重要的产品牛鞭效应。

所以上述两大产品属性决定了，以高品质的“碳酸锂”和电池级氢氧化锂为代表的锂产品，是难得的“好产品”，“唯产品论，好产品才是最好的投资品”，是看清了产品特性，才敢于在12月底提出，锂板块行情，还未到半山腰。

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不过，从老樊挖掘以来，赣锋、天齐两大锂产品龙头分别上涨36.23%、55.87%，如果从9月份测算以来，涨幅更加高，所以短中期浮盈筹码较多，即使上行趋势确定，但有可能是先回撤在涨。

所以前期没有上车的投资者，最好的方式，就是调整逐步布局，在《大涨，走向半山腰》中，老樊也用消费etf的例子，重点说了调整逐步布局的策略，不是追求在调整低点进入，而是对板块预设30%的调整区间，分次买入，为的就是不踏空，而调整超预期，也有子弹敢于加仓。

最后，老樊想说一句，尽管21年的行情不可测，但是围绕“好产品”，挖掘投资机会的投资策略不会变，要想在市场上抓住大趋势的投资机会，必须契合自身的投研框架，在框架内建立深度认知，老樊的框架就是“唯产品论，好产品才是最好的投资品”，21年，继续与好产品为伴，不要希望抓住每一次的机会，但是认知内的机会，要把握住。