比“开门红”更重要的事！

海外市场在春节期间发生了什么？

大类资产上美国财政刺激超预期，风险偏好抬升全球股指和大宗商品普涨，美债、美元、黄金等避险资产的集体走弱。美股芯片股延续领涨，费城半导体指数创历史新高。港股恒指创近2年半新高，影视、能源股节后领涨。

首先，美股的企业盈利继续超预期。随着财报季的开展，目前已经有74%的标普500公司发布了2020Q4季报，其中80%的公司盈利超预期，而且盈利较2019Q4同比上升2.9%。这说明美国的上市公司已经完全走出了衰退，开启了新一轮的盈利扩张周期，后续盈利还会继续走高。企业盈利实际上是支撑美股牛市的核心因素之一，年内仍有新高。

其次，全球国债收益率上行，美债10年期收益率突破1.3%至去年2月以来的最高值，德债收益率上行10bps至去年6月以来的最高值。近期，油价上涨带来的通胀预期、疫苗的快速进展、美国确诊大幅下降、新的1.9万亿刺激计划都不利于美国的长债。美债10年期收益率显然还在上行通道中，机构预计年内美债10年收益率将突破1.5%。而美债突破1.5%之后，货币收紧的担忧可能会对权益市场带来一定的负面影响。

再次，原油价格继续走高，布油逼近64美元，WTI原油一举突破60美元。主要的原因是美国遭受寒潮，美国南部的德州甚至出现了北极才有的天气并影响到炼油设施，另外对汽油的需求大增使得美国的汽油价格达到一年最高。不知不觉中，油价的通胀已经来了。寒潮过去之后油价可能有回调的压力，但是全年从复苏的角度看，油价仍有继续上行的空间。

而油价超预期上行如何影响股市？对于A股而言，由于中国是原油的净进口国，故油价持续上涨对于整个经济运行成本是提升的。先知注意到2017年以来国际油价在走势上与上证综指具有一定的负相关性，且前者在走势上领先后者约90天，两者的相关系数达到了-0.74！即油价在持续上涨一个季度后往往会出现股市的回调。其背后的原因，除了油价上涨可能侵蚀到部分中下游上市公司的盈利外，更有市场对油价持续上涨引发通胀风险和货币政策收紧的担忧。

最后，鲍威尔在上周四的演讲中说美联储在可预见的将来或许都不会考虑紧缩，继续释放宽松的信号。鲍威尔的任期不到一年，机构判断他会比市场预期的还要宽松。美国的确诊数连续5天位于10万以下，每日接种疫苗维持在150万左右，全人口接种率已经接近20%。拜登政府和美联储现在抱有的“高压经济”目标下，疫苗接种带来需求回暖加快，流动性仍将保持宽松。

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春节期间海外疫情回落、各国央行维持宽松，经济复苏与全球再通胀交易（大宗商品>股票>债券）预期升温。全球风险偏好回升，避险品种普遍回落。A股开市后，将处于“流动性相对宽松、经济复苏、外资净流入并叠加两会时间点临近”等多重催化因素，那么节后A股如何映射？

中国经济复苏和政策“由宽到稳”进程都领先于海外，海外复苏和宽松交易对A股的提振相对有限。其中，再通胀交易，短期变化大，映射阻力小，是A股节后行情的重点方向。

就像节前悲观调整时先知用数据说话来安慰大家一样，春节前后市场反弹在历史上是正常现象，假期海外市场表现较好，A股短期维持强势顺理成章，并不意外也不用过分激动。短期面临海外风险偏好上升和利率上行的矛盾对冲，不宜期待全面的赚钱效应扩散。春节后，A股总体上行的持续性和弹性应当弱于欧美，把握结构性机会仍是重点。

交易再通胀，要与经济结构性改善和一季报高景气结合，顺周期品种更优。经济结构性改善比总体改善更持续更确定，重点关注海外供需共振复苏受益的有色机械化工，这些方向也是一季报有望验证高景气的方向。可借调整时增配顺周期品种的仓位，适度降低高估值与预期较高品种的仓位。

总之春节前商品和股票市场的交易反映了对通胀预期的关注明显提升，现有供需错配推动原材料价格走高，未来需求上行使得通胀或超预期，所以还是要警惕二、三季度通胀上行引致的货币收紧与流动性压力。

A股有望积极开局，结合景气程度和估值自下而上选股。节假日期间海外市场复苏交易仍占主导，估计对A股节后的短期走势也形成一定支持；同时，中国“就地过节”的政策可能会使得偏东部沿海地区的节日消费数据呈现偏强态势；局部零星疫情也在逐步得到控制；节前披露的一月份社融信贷数据都强于预期，预计经济增长将保持相对较强的惯性。市场流动性估计仍保持相对宽裕，边际上要关注节后央行对市场流动性的管理举措。

当前港股领跑的表现符合我们之前的判断，资金流向显示海外资金连续第24周流入香港中资股，短期有点热，全年角度看仍有机会；虽然节前A股超预期上涨，节后也有望积极开局，市场短期仍具有惯性，但与此同时，要注意沪深300指数离历史新高仅咫尺之遥，市场整体估值已经在历史区间偏高位置，结构性估值处于历史极端位置，做多龙头的趋势可能不如做多中盘蓝筹的赔率；并且在复苏交易继续深化之后，在中期要关注中国政策及流动性边际的变化、防止市场波动可能加大的风险。

最后，恭祝各位，开工大吉，业绩长虹，诸事顺利！