炸雷了？

高估值核心资产的该轮反弹力度，超出市场预期。

核心就在于疫情反复，导致对边际流动性变化的担忧，下降一个层次，Q1数据超预期反而成为短期股价的“支撑点”，但老樊的观点仍旧未变，高估值“去泡沫”是必然性的动作，短期的反弹改变不了均值回归的定律。

当下新能源车产业链颇受追捧，特别是宁德出了年报数据，强化这种预期，所以带动新能源车产业链中游的强反弹。

说下宁德的年报，核心看点在两块，一是集中在海外收入增长以及毛利率超预期，二是经营性现金流继续高企，单Q4突破80亿元。龙头的季报验证高景气延续，叠加六氟磷酸锂、氢氧化锂等价格继续上涨，带动中游品种向前高挺进。

行情的火热，已经开始向“上游品种”进行扩散，锂资源品种继续得到资金的青睐，但能够清晰度的看到，市场继续给盐湖提锂和云母提锂更高的弹性预期，在4月14日《大爆发！》中老樊就重点指出过，这是在演绎国内锂资源的价值重估，特别是云母提锂成本曲线下行的速度超预期。

相比于终端电动车来看，上游资源端的确定性更强，因为随着越来越多的大佬加入战场，整车的竞争正在加剧，反观上游，下游日益增长的锂需求与海外矿商佛系的capex矛盾还在加剧，所以市场才对国内的锂资源进行价值重估，高品质的锂资源稀缺局面，不会被打破。

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今天老樊和大家说2份“Q1季报”，不少人高呼“炸雷了”，大都是看到表象，未看到实质，老樊就重点解读下这2份Q1季报，说说季报使用的“放大器”。

首先，先看备受市场瞩目的“茅台”，其一季报收入增速11.74%，扣非利润增速，是6.19%，显著低于市场预期，但股价只跌了2.50%。

再看看酱油赛道新晋机构青睐品种“中炬高新”，其一季报收入同比增速10%，但扣非利润增速-16.53%，也是不及市场预期，但股价却大跌近7个点，这还是股价在接近腰斩之后的继续砸盘。

同是低于市场预期，但股价却走出“差距相大”的单日走势，或许用“低于预期的程度”可以解释，但如何来定义低于预期的程度，是一个非常难的问题，所以老樊认为与其过度关注财报数据，不如“看懂财报数据”背后隐藏的投资密匙，利用好财报数据的“验证作用”，是否证伪或者证实多头逻辑。

就以茅台为例，单看利润增速，必然是低于市场预期的，但股价反应并未很极端，很重要的原因是，财报数据并未“证伪其是好公司，并未冲击其护城河”。Q1净利润增速6.6%，主要是税确认时点和收入确认时点不一致导致的，消费税是按照出场口径征收，所以是有60多亿的货发到了销售公司，但销售公司没有对外发货，相应的收入没有确认，所以扣除税金的影响后，实际利润增速约为14%，基本和市场的预期相当。

而真正让市场有所担忧的，是合同负债，也就是预收账款同比减少26亿，如果不是当前茅台依然是供不应求，经销商打款积极，打款和发货节奏由公司掌控，今日茅台的调整，是远不止2.50%的。

所以单看营收和利润增速，仅仅是第一步，要看懂背后隐藏的核心动因，比如茅台的Q1数据，证伪了高端白酒“量价齐升”的属性吗？证实了行业景气度开始下行吗？证实了茅台强护城河的重大冲击吗？答案都是否定的，所以财务数据的扰动，即使茅台估值处在上沿位置，也并未出现大跌，甚至是说开启连续性的调整模式。

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但再看中炬高新，扣非利润增速的快速下滑，除了原材料的涨价冲击以外，还有一环因素，是销售费用投放增加，导致销售费用率的上行，这点上会对“多头逻辑”产生冲击。

因为调味品是“渠道之争”，中炬高新和海天味业ROE最近5年ROE相差50%-100%区间，核心就是在于海天渠道端的领跑优势，而中炬高新的多头逻辑，很大程度上是依赖于这几年的渠道扩张，将步入收获期，开始追赶海天，所以预期的是高于海天的销售费用率、管理费用率会出现下滑，带来ROE的上行，但最新的Q1数据，显示销售费用率还在上行，所以渠道扩张带来的红利尚未显现，不降反升，所以短期会被砸，等到财报上看出拐点，中炬的上涨空间会被彻底打开。

二者的对比，能够看到都是Q1数据的不及预期，单就数值的比较，仅是初级阶段，进阶是要看到数据背后隐藏的“基本面变化”，去验证基本面的逻辑，是证伪还是证实，这比单看业绩数字重要十倍。

再比如说业绩的不及预期，如果是去年疫情，导致很多行业的需求是断崖式下滑的，这种冲击是阶段性的，所以业绩低于预期，或者是亏损，股价持续被砸，反而是很多优质标的的买点。

但如果业绩不及预期，是因为“供给端出现重大变化”，出现了很多竞争对手，行业进入价格战，像这种业绩的不及预期，往往都是卖点，因为“好结构”因子不在，中长期趋势向下，业绩数据上又能找到“验证线索”，这个时候是印证看空的判断。

所以看财务数据是第一步，第二步是分析背后的“基本面逻辑”，用财务数据来判断基本面逻辑是否出现变化，比如买入逻辑是“好结构”，但看到因为大打价格战，净利率开始拐头，这个时候就要开始警惕了，只有做好这两者，才能最大化用好财务数据。