几件大事！

5天假期，匆匆而过，明天大A开盘，要开始收收心了。

五一长假期间，海外市场整体表现，还是比较平稳的，老樊带着大家梳理下，五一假期中几件比较重要的事情。

首先，是美国财长耶伦“打嘴炮”，称：为了防止经济过热，可能不得不提高利率。此话一出，市场又开始担心加息的风险，流动性边际收紧的担忧“陡然高增”，纳指先跌未尽。

不过看到美股杀跌，耶伦也是“快速辟谣”，澄清说她只是预测美联储的行动，强调对美联储决策独立性的支持，言外之意，就是联储不归她管，但纳指的“应声下跌”，说明市场的高脆弱性，高估值品种，对流动性的敏感等级，仍在不断提升。

其次，是4月30日召开的zzj会议，释放的信号，主要是强调“要辩证看待一季度的经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”，另外就是强调“不急转弯”，说明货币政策，更加注重“相机抉择”，这也是去年已经定调的，该次会议没有进一步加码的意思，政策暂时不收紧预期确立，这也和节前市场交易的预期一致。

节前大A的高估值核心资产，出现一轮犀利的反弹行情，机构端开始回血，但明显能够看出“已现分化”，明星基金经理的“一季报”就是最好的佐证，要么是在强调在核心赛道上，做仓位控制，要么是“大力度平衡”，通过再平衡的动作，降低整体组合的估值水平，当然更有甚者，全面减仓回避风险，所以说高估值核心资产的赛道，未来就单从资金端来看，接下来仍旧摆脱不了流出的境遇。

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再说巴菲特的线上股东大会，这一备受瞩目的盛世，首次在奥马哈市以外的地方举行，是90岁高龄的巴老专程飞赴加州。

针对该次的股东大会，老樊谈2点自己的思考：

其一，航空股的投资，难度系数很高，钦佩其果断纠错的能力。去年巴老割肉之前“抄底”的航空股，被吃瓜群众嘲笑，纷纷指责巴老，不是说好的价值投资，是越跌越买吗，怎么一跌就砍仓呢？

但老樊想说的是，巴老的这次砍仓，是真正做到了逻辑自洽，盈亏同源。巴老曾经说过，既不要买带轮子的，也不要买带翅膀的，航空公司是一定不能买的，为什么后来却“抄底”美股四大航空股的。

当时，芒格给出了精彩的回答：第一，在目前这个市场，很难找到具有很好投资机会的标的；第二，航空业已经变得高度集中化，而且竞争强度大幅下降。

怎么理解竞争格局的改善，简单来说，即在股东和资本市场的压力下，美国航空公司不再增加产能，严格控制资本支出和飞机的购买数量，不追求市场份额，航空业在高度集中中形成了共识和默契。运力不再增加，需求却在增长，航空业的回报自然是好于过往。

美国航空业，也确实在2013-2019年期间出现一轮非常强的整体性上升趋势，是美国航空业难得的一段黄金期，这和巴老的买入逻辑是相契合的，即市场集中度在提升，竞争格局在改善，航空行业各项经营指标，确实走出了一段上升期。

但2020年新冠疫情突然爆发，在疫情变量的系统性冲击之下，之前竞争格局的改善“崩塌”，即竞争格局的改善，只是让航空行业在顺境时，比之前更好过了一点，但并没有增强航空业在系统性冲击下的抗风险能力，2020年一年，美国的航空业基本上亏掉2009-2019年所有年份利润总和的一半，所以竞争格局的改善“伪逻辑”，在行业逆境中得到淋漓尽致的体现。

老樊认为，这主要是“差产品属性决定的”，需要高资本开支，高杠杆，带来的却是低毛利，重固定资产的生意，本身就是现金流前置，很难通过自由现金流滚起来，如果没有想匹配的净利率护持，又叠加同质化的竞争，需求剧烈波动性很高，业绩就是极其不稳定。

所以在差产品属性之下，即使是“竞争格局的改善”，也要在行业逆境中看到明确的信号，因为在顺境时，很可能是伪信号，从优先级角度来看，“好产品”是明显高于“好结构”的。

其二，伟大的投资人都对于自己的想法，怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴老是坚持不投身疯狂的网络浪潮的，但在2016年却大举建仓苹果，随后更是数次加仓，持仓占比4成+。

巴老从未在公开场合明确指出，其对苹果公司的理解，是定义为“科技股”，还是“消费股”，该次的股东大会上，对于买入苹果公司，也仅说明其逻辑就是苹果产品受全世界的欢迎，利润率非常高，客户满意度可以达到99%，对于手机本身来说，甚至超越汽车成为人们生活不可或缺的产品，苹果的管理层非常棒，CEO库克是见过的最棒的公司管理者。

对于苹果的建仓，巴老“从未理会市场的声音”，对于自己的想法，就是怀有绝对的信心，对于这点，实际上是每一位二级投资者需要具备的，因为市场上的“噪音”非常多，有的时候会放大利空，有的时候是假利好，但我们持股的信心，一定要最大程度上，不因为股价的波动而有所改变。

对于投资方法论的研究，是“知”，对于投资方法的贯彻，是“行”，做投资，就是要知行合一，摒弃市场的噪音，终于自己独立的研究。