景气拐点，花落谁家？

市场继续为“行情景气度”买单。

2个典型的标志，一个是正极的当升科技补涨，一个是玻璃板块的爆发。

锂电的拉涨节奏，切换到当升这类标的，说明补涨节奏开启，去年老樊在挖掘隔膜的投资机会时，就重点讲到过，正极产品是锂电中属性最差的，因为正极材料厂，本身就是个代工厂，产业链上没有话语权，所以在锂电其他环节爆发的过程中，当升这类标的始终处在大震荡平台中。

如今的快速补涨，主要是因为在行业景气度攀升之下，其股价滞涨，叠加业绩数据不错，但产品属性未有改变，况且当升的大客户是SKI，在电池端的竞争力不强，自身的高镍出货量又不高，在这种情况下，明年正极的大洗牌，日子恐怕不会好过。

反观玻璃板块，旗滨、南玻等玻璃股，联袂上涨涨停潮，主要是当下的行业景气度太高了，本来还处在淡季的尾声，但行业却提前涨价，玻璃期货，几乎是每天一个新高度，从产品的库存水平来看，库存还在不断去化，这会赋予后续博弈价格更高的弹性。

玻璃产品的研究，很有意思，因为下游客户的不同，带来不同的产品线，比如工程玻璃、汽车玻璃、光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等，产品特性相差很大，比如说汽车玻璃，有运输半径，对产品安全性的敏感度远高于价格，这点和药用玻璃类似，但工程玻璃，价格是第一位的，比拼的就是成本，价低者得份额，电子玻璃在看重技术优势，看国产替代的节奏。

而且，因为不同的产品结构，带来不同的业绩增长和估值模式，目前行业内的龙头，是在延展产品线，比如旗滨以浮法玻璃为基本盘，光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃多条路推进，南玻也是，重新聚焦“四块玻璃”主业。

所以在涨价之余，产品结构的改善，也是玻璃行情能继续上涨的主要驱动力。目前来看，当正式迎来旺季需求后，玻璃价格的新高点还会不断突破，二大龙头延伸到电子光伏要用玻璃上，也会带来估值的持续拔高。

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近期地产股“暴雷”不断。

网传万科、金茂收购恒大项目资产包，随后恒大辟谣说消息不属实，但市场必然是不相信的，毕竟中国式辟谣，靠谱的没几个。还有蓝光发展9.67亿元正式违约，标准式暴雷，再看过去1年股价，已腰斩不止。

地产端的“幺蛾子”，此起彼伏，所以板块估值持续下压，从上述2则信息来看，地产股有可能从下半年之后，迈入批量违约潮阶段，特别是财务激进的地产公司，这个有点类似于2012年的国产鞋崩盘，当行业内卷到空前激烈的程度，当遇到需求不振时，行业就会进入到自动出清模式。

当时的李宁整整调整4年，不过随着行业的自动出清之后，龙头会大幅收割中小玩家的市场份额，因为出清的过程，是玩家不断缩减的过程，当竞争对手被相继淘汰之后，行业的格局会被重塑，而盈利的根源，很大程度上就是来源于“格局”，格局好，市场份额就会稳定，定价权就会有主导性，这也就是为何造就了安踏、李宁，成为服装赛道中稀缺的大牛股。

不过目前谈地产股的“格局优化”，还为时尚早，供给侧的改革，尚在初级阶段，后续最好的跟踪指标，就是看龙头企业的利润率改善，如果出现同步的上扬，则说明地产股大概率进入到“好格局”收获期。

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实际上，不管是最近火热的锂电，还是备受打压的地产股，都指向同一个命题，那就是搞懂产品所处的阶段很重要。

前面老樊从供给和需求两个维度，谈到了“产品四阶段理论”，这里老樊再从景气度和竞争格局2个维度，来谈一谈究竟四阶段中，哪个阶段最具投资机会。

第一阶段，新产品横空出世，行业处于发展初期，复合增速非常高，该“渗透率提升阶段”，景气度爆棚，全行业的参与者，都能够分享行业成长的红利，典型代表就是2010-2013年的智能手机，量价齐升。

第二阶段，当行业爆发性增长红利告一段落后，原有玩家还在大幅扩增产能，业外资本开始跑步进场，该“竞争加剧阶段”，景气度向下拐头，尽管行业增长趋势未变，但由于竞争格局开始恶化，利润率会陷入到不断下降的循环中，比如说2010-2015年的工程机械，2013-2016年的智能手机、最近2年的快递行业。

第三阶段，经过惨烈的竞争厮杀后，有竞争优势的企业会存活下来，开始收割被淘汰者的份额，该“竞争格局优化”阶段，虽然行业增速放缓，但龙头企业却迎来第二春，且成长稳定性更强。

一方面是低需求增速的存量竞争时期，往往是企业间搏杀的关键时期，不断出清过程中，龙头以市场份额提升获取α。另一方面是行业格局优化后，产业链话语权上升，无论是对上游的成本压缩、转嫁，亦或是对下游的价格提升，均能实现利润分配比例的增加，带给龙头企业持续增长。

典型的代表，就是2005-2018年的空调，16年以来的水泥股等。比如说空调，2005年到2018年行业增长趋缓，虽然说十三年间销量只翻了2倍，但随着行业洗牌，竞争格局改善，格力电器的收入翻了10倍，且利润率从2.8%上升到13.3%，股价涨了100多倍。

第四阶段，产品渗透率进入尾声，行业从成长、成熟，迈入衰退，迈入负增长，产品景气度降至冰点，甚至可能出现新产品的替代，比如说汽车对马车的替代，数码相机对胶卷的替代。

于投资机会而言，第一阶段和第三阶段时，是最佳的投资时机，前者赚的是空间扩张+景气度提升的钱，后者赚的是定价权回升+格局优化的钱，前者弹性高，后者持续性强。

而应该规避的就是第二阶段，虽然行业增速很高，但行业格局恶化，增收不增利，利润率和估值双杀，最应该放弃的，就是第四阶段，是价值陷阱的集中营，看似估值很低，但行业发展的尾声，如果找不到第二成长曲线，再低的估值也是徒劳。