危险点！

公募基金二季报，今天基本披露完毕。

从个股来看，二季度公募调仓还是很积极的，最明显的信号，就是宁德时代成为公募基金的第二大重仓股，“宁组合”指数成分股持股市值占比上升至22.9%。

从组合中也看出了，中国平安这类传统价值蓝筹惨跌的真相，就是被机构抛弃，去年底，中国平安还是基金重仓股持股总市值的第三位，现在已经排到二十位了，持仓的1000家公募，跑了一半还多。

锂板块继续冲锋，但对于这种逼空式上涨，老樊甚至有点排斥，实际上板块走势更平稳，持股体验才会更好，但如果一直是直线拉升，泡沫会快速集聚，一旦出现不可测的情绪利空，股价调整的力度会很大，比如黏土提锂进展超预期，宁德钠电池超预期等，不过看好锂产品的多头逻辑未变，如果后面有分歧最好，不要像现在这样，一致性看好预期太强，有分歧才能让行情走得更远。

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继续跟踪下当下火热的“半导体板块”。

自5月27日《爆买，有猫腻！》以来，老樊就反复强调，半导体的一致性预期还在强化，高景气未见终结信号，半导体的多头行情，还能继续走一段。将近2个月的盘面，在持续印证老樊的观点，特别是挖掘的2大博弈标的——全志科技上涨107%，士兰微上涨65%。

之所以老樊反复强调半导体是“博弈性行情”，很重要的因素，就是基于“唯产品论”中的“好产品积分卡”工具推演得出，因为影响股价的其他变量在转变，但产品属性并未发生实质性的变化，在产品属性一般，甚至部分环节的产品属性很差的既定事实下，自然只有波段性机会和博弈性机会。

因为产品属性，并未跨过好产品积分卡的临界值，所以半导体产业链的持股体验是很差的，要么是行情直上直下，要么是长期宽幅震荡行情，最坏者就是踩雷。

前者的代表，就是半导体的设备股，踩雷者的代表，就是汇顶科技，曾经造就8年60倍的营收成长神话，从2011年收入不到9千万，到2019年的66亿，但高速增长的背后，暗藏着差产品属性的风险，所以2019年启动的暴涨行情，如果是以长期趋势性投资机会看待，后果可谓损失惨重。

总的来说，半导体只能定义为波段行情，或者博弈行情，是好几条产品属性，决定了“好产品积分卡”的得分值过低，这其中最拖累分值的代表项，就是“摩尔定律”导致的产品价格始终处于下降趋势，以及产品标准化过高。

这里重点说下“摩尔定律”，摩尔定律的定义，是集成电路上大约每经过18 个月成本降低一半，其核心自变量是时间。简单来说，就是每18个月同样的产品，价格下降一半，这条底层的产品规律，就导致半导体公司，必须不断投入新的研发，以至于在每一次的技术革新中不掉队，并且通过新产品的推出，来解决老产品价格下跌的风险，所以能够看出，半导体公司的盈利是非常不稳定的，而且因为技术迭代周期的问题，估值也是相当不稳定，更不要说正现金流的问题了。

在搞清楚产品属性之后，半导体投资机会的级别相应确认，同时在寻求博弈方向的过程中，老樊也是尽可能从“好产品属性”出发，即在矮子里拔将军。

比如说挖掘的全志科技，就是因为其是AIOT芯片的代表。AIOT芯片产品，最重要的特征，就是下游需求是分散的，智能家居、智能家电、网联汽车等领域都有增长性需求，产品标准化的程度得到相应降低。

再比如挖掘的士兰微，其隶属于功率半导体，最具优势的产品属性，就是产品的生命周期长，从半导体产品种类看，功率器件>模拟芯片>数字芯片。

所以能够看出，即使是在波段性机会和博弈性机会中做选择，也要依赖对“好产品属性”的研究，二者也确实是这轮半导体行情中的领跑者。有了正确的投资框架，才能在投资机会中做正确的比较。

上面老樊也提到，短期股价的走强，是其他变量在转变，核心就是2点，前期也强调过：

其一，景气度持续性的预期差。在《爆买，有猫腻！》中就说过，全志科技看重业绩弹性超预期，士兰微看重业绩增长持续性超预期，折射出来的同一逻辑，就是景气度持续性有预期差。

其二，商业模式的看法得到阶段性转变。在《好苗头！》中，老樊再次强调，IDM模式本身很差，因为晶圆厂是个拖累，重资产、盈利波动性大，只有类似台积电这样的代工厂，等到竞争优化的那一步，才能展开大牛行情。

但这次的缺芯，让市场意识到有自己的晶圆厂非常的重要，所以才会给士兰微更高的估值溢价。

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这里老樊延伸一个话题，那就是找到影响某条产品属性的“底层规律”，是非常重要的。

这也是老樊“唯产品论”的强大之处，就是不断对产品底层规律的挖掘，来迭代升华这套框架，这样你的框架才是有生命力的。

于大家而言也是一样，在投资实战中，大家必须先有一套基本的研究框架，但这并不代表这个框架是一成不变的，反而需要不断优化和进步。

和大家举个例子，比如对军工产品的研究，老樊又有了新的收获。从“好产品积分卡”来看，始终处于临界值之下，所以军工股大都是波段性，或者说博弈性机会，比如去年11月底，老樊挖掘的重消费属性的军工产品博弈性投资机会，当时就持续领跑军工股行情。

但老樊一直有一个困惑，那就是军工赛道上，有没有一条产品的底层规律，来解决产品属性不佳，带来的业绩增长持续性预测难题，近期终于有所收获，那就是掌握了“莱特定律”，即航空制造业的单一型号累积交付量翻倍，期末成本较期初成本下降20%，由这个定律就能推导出一个结论，就是军工企业的毛利率一旦跨过拐点向上就会持续改善，而且业绩增长曲线会向上穿透营收增长曲线，所以想要买军工股，看毛利率拐点最重要。

通过这个例子，我想大家能够明白，当你有了一套框架，才能基于这套框架不断学习和进步，而不是东一榔头，西一棒槌，看过了很多逻辑，操作很多次机会，但自己的投资能力还在原地踏步，这也就是为何市场有句老话：一年三倍者如过江之鲫; 三年一倍者寥寥无几。究其主因，核心还是在没有框架的投资，运气占大头。