重大利好！实属不易！

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一.新型电力系统：重大利好！实属不易！

构建新型电力系统仍然需要持续加大投资以支撑新能源接入与消纳，同时各领域终端电气化比例的持续提升，也要求电网输配电容量、自动化与信息化程度都需要继续加强。所以，新型电力系统的建设可能带来特高压、城市配网、电力电子、用电设施等领域的新需求。

1.“电气化、清洁能源化”的“两化”趋势是行业共识。从供给端看，主要体现为发展光伏、风电等为主的新能源发电体系，而在需求端主要是进一步提高电气化水平，包括发展电动汽车等各类电驱动的交通进而以电代油、电取暖/电加热等以电代煤代气。

2.“两化”趋势下，电网的挑战主要体现为：出力曲线波动较大新能源消纳问题、电源与负荷同时波动带来的系统稳定性问题、终端电气化程度提升之后带来的扩容需求以及如何形成合理的电价机制和经济政策来促进新型电力系统的发展等方面。

3.在现有的技术体系下，构建新型电力系统仍然需要持续加大投资以支撑新能源接入与消纳，如发展柔性直流接入风电与建设特高压送出通道、配置抽水蓄能与电化学储能等多样化储能设施。

同时工业、交通及建筑等领域终端电气化比例提升，也要求配网进一步扩容，并持续提升自动化与信息化程度。

以新能源车为代表的产业发展还需要专门的充/换电配套设施支撑。此外，电力系统的并网、输电、用电等各个环节的电力电子比例未来将继续提升，带来电能质量的问题。

4.随着国经济的持续发展，以及终端能源消费中电力比例的提升，国内用电量增长中枢走出2015年以来的低迷，未来有望保持比较健康的增长。

同时，未来电价也会逐步回归商品化，因此未来国内电费池可能持续增长，这将增强电网等企业进行资本开支的能力。同时，海外市场来看，不管是欧洲还是美国，或者第三世界国家，电力装备的更新或者新建需求都比之前要更迫切，拉长来看，海外电力装备市场的需求可能会超预期。

相关公司：思源电气、国电南瑞、四方股份

二.风电：一个被低估的方向

近期机构对风电板块中报业绩进行了梳理，认为板块业绩高增长估值低存在修复机会。

为了深入了解整个风电产业链各细分板块的经营情况，机构将风电行业分为运营商、整机商、主轴、风塔、叶片、锻铸件等零部件6个板块。

选取26家上市公司，包含8家风电场运营企业，其中有1家在港交所上市，5家整机商，4家风塔企业，2家叶片企业、2家主轴企业、5家锻铸件企业。

整体来看，根据26只股票样本，21H1行业营业收入1201.67亿元，同比增长26%，归母净利润182.89亿元，同比增长60%。

其中，整机商实现营业收入484.58亿元，同比增长24%，归母净利润31.97亿元，同比增长96%。

零部件板块实现营业收入352.51亿元，同比增长22%，归母净利润48.21亿元，同比增长56%。

风电场运营板块营业收入364.59亿元，同比增长33%，实现归母净利润100.35亿元，同比增长51.56%。

当下来看，结合今年风电行业业绩的集中爆发，目前估值较低，有望迎来估值修复行情：

1.市场认为我国风电技术水平与海外存在一定差距，风电市场仅在国内，相较同为新能源的光伏，空间相对有限。

实际上，近年来随着国内风电行业的技术进步，与海外的技术差距已大幅缩小，明阳智能今年推出了全球最大16MW风机足以印证国内风机制造的技术水平。明阳近期交付意大利10台3MW海上风机也印证国内整机厂有走出去、向欧洲巨头发起挑战的实力。

从国内来看，市场对后补贴时代的国内风电持悲观态度，实际上，国内三北地区全面实现平价，今年1-7月风电新增装机量12.6GW，同比增长46.8%，21H1招标量32GW创历史同期新高，大幅超出市场预期。

暂不考虑海外市场，预计25年国内新增装机80GW，相较19年复合增速CARG25%。

2.市场始终认为风电属于传统机械制造业，需要大量钢材，其降本空间有限，叠加今年大宗商品价格大幅上涨，市场对整个行业盈利十分悲观。

实际上，风机大型化后，零部件单位耗量被大幅摊薄，目前风机成本已经大幅下行，招标价格从19年底4000元/kW降至目前2500元/kW仅花了1年半时间，随着进一步大型化和核心零部件国产化，25年可能降至1800元/kW。

21H1中报陆续披露，在大宗商品价格上涨背景下，整机商和核心零部件厂商业绩依旧保持高增，超过市场预期，体现了风电大型化后强大的降本能力，风电未来有望复制光伏大幅降本后带来需求高增。

3.目前风电板块龙头企业估值整体水平不足20倍，核心锻件、铸件板块估值10倍左右，低于光伏行业25-40倍的估值。

碳中和背景下，不考虑海外市场，基于风电行业25%的复合增速，按照PEG≈1估值，估值有待修复至15-20倍，风电板块估值+业绩的戴维斯双击。

相关公司：节能风电、嘉泽新能、金风科技、明阳智能

供应链服务究竟是怎样的一门生意？未来3-5年是ToB供应链服务市场绝佳投资机会（顺丰控股）

看点一：供应链服务究竟是怎样的一门生意？

联邦快递UPS在2000年报中写道：

供应链服务：聚焦六大行业、提供四项基石服务（仓储和配送、售后支持、运输管理、一体化领导型供应链）。

供应链业务的矛盾—相对低的营业利润率Vs巨头的高度重视（以UPS为例）

a）UPS财务数据显示：供应链业务分部近二十年利润增速6.4%，超过整体，但营业利润率相对较低，维持在7%的中枢，UPS2020年调整后营业利润率10%。

b）UPS高度重视供应链业务：交叉销售、方案复用、品牌黏性。通过不断并购强化供应链领域内的服务能力；不断调整组织架构以适配供应链业务综合发展；在年报中多次强调供应链业务的重要性。

UPS大力发展供应链业务，基于：

其一认为供应链外包大势所趋，空间广阔，

其二认为供应链业务与自身核心包裹业务可以起到协同作用，

其三是强化客户长期战略合作关系的抓手。

UPS提出交叉销售与方案复用，构成其供应链业务的朴实理念，而供应链业务是公司综合实力象征、有助于提升品牌影响力及增强黏性。

看点二：未来3-5年是ToB供应链服务市场绝佳投资机会

供给端，物流要素（仓、运、配）标准化程度的大幅提升构建了供应链模式大发展的基础；

需求端，客户在面对渠道、产品、品牌变化下产生多元化的需求对供应链体系从生产到分销端均提出了更高要求。

海外路径看，亚马逊与Shopify亦是数智化供应链的重要参与者。

顺丰Vs京东物流：履约方式差异显著，共享数智化供应链大市场。

a）传统理解京东物流路径效仿于亚马逊，但中美电商格局及集团战略差异，或致使双方后续发展路径不同。

b）传统理解顺丰路径效仿于UPS，但顺丰宏图愿景下，更类似UPS+Shopify的模式综合。

c）现阶段下，顺丰与京东物流各有千秋，但顺丰作为独立第三方有自身的特有优势，展望未来鄂州机场有望将顺丰供应链推上新台阶。

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