又是这个玩法，机构最爱！

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一.光伏：一个新机会

机构认为，HJT掀起光伏技术革命，国内待建产能

已超50GW，而其成本端占比最大的银浆，正迎来银包铜技术的突破，最快今年底明年初就将应用，能够明显降低制造成本。

低温银浆市场蓄势待发，国产替代正当时低温银浆是HJT的核心辅料，在非硅材料中占比约59%。银浆成本方面，银粉占比达98.2%，一方面由于金属银的价格很高，另一方面由于银粉的工艺要求很高。

低温银浆目前在银浆市场占比不足2%，CPIA预测HJT市场占比会不断增大，低温银浆也将迎来快速增长，未来市场广阔。低温银浆垄断性较强，日本KE集团技术先进，国内银浆企业在进行积极的研发与替代，不断取得新的突破。

HJT降本技术众多，银包铜技术前景向好HJT的成本高于PERC与TOPCon，很大一部分成本来自低温银浆，低温银浆降本是HJT降本的重中之重。银包铜浆料原理简单，降本效果明显，且对转换效率影响较小，技术前景向好。

新型银包铜浆料具有降低电极成本30%-50%的潜力，国内银包铜技术目前处在研发测试阶段，预计今年第四季度或明年初导入产线之中。

机构测算，HJT的单位银浆耗量逐年下降，将从2020年的34.95吨/GW下降到2025年的23.42吨/GW，而2030年将进一步降低到19.08吨/GW

HJT新增装机量迅速上升，低温银浆的全球市场需求量也会逐年上升，乐观情况下，将从2020年的68.05吨上升至2025年的1050.76吨，较2020年约增长14倍，而2030年将上升至2262.02吨，较2020年约增长32倍。

相关公司：帝科股份、苏州固锝、迈威股份

二.疫苗行业梳理：百亿市场，从0到1

国内mRNA疫苗即将商业化将对相关产业链带来什么样的投资机会？

机构拆解了mRNA疫苗生产过程，计算了相关产业链的价值。mRNA疫苗的生产可分为三大阶段，第一步DNA原液制备，第二步mRNA原液的制备，第三步是利用脂质微粒进行包封。原料药（mRNA）生产涉及DNA原液制备和mRNA原液的制备，mRNA原液的制备（体外转录），是整个mRNA工艺流程中核心的步骤。

DNA原液制备DNA模板生产，主要是质粒的生产。目前质粒的生产提取和纯化工艺很成熟，大部分mRNA企业实行外包。质粒需求:以质粒（DNA）1000元/mg为计，折算下来1.5元/100ugmRNA。

若1剂mRNA疫苗为100ugmRNA，则1亿剂mrna疫苗带来质粒需求的规模在1.5亿元，则10亿剂mrna疫苗，带来质粒需求的规模在15亿元左右。

相关公司：金斯瑞

mRNA制备mRNA疫苗的研发与生产需要一系列酶的参与:mRNA无机焦磷酸酶、RnaseInhibitor、加帽酶以及2′O-甲基转移酶、Poly（A）聚合酶和DNAase等7种酶以及核苷酸底物。mRNA制备过程中，酶是最主要的原料，也是最主要成本。

工业生产酶预计成本在6元-7元左右，则1亿剂mRNA疫苗（以100ugmRNA/支为计），带来酶和核苷酸底物成本需求的规模在6-7亿元，则10亿剂mRNA疫苗，规模在60-70亿元左右。

相关公司：诺唯赞（IPO过会）、近岸生物（未上市）、翌圣生物（未上市）、瀚海新酶（未上市）等。3、递送系统（LNP）最广泛应用的LNP组成成分:聚乙二醇脂质、胆固醇、合成磷脂、可电离阳离子脂质。阳离子脂质是最关键的成分。

PEG修饰脂质参考辉瑞和Moderna披露的PEG修饰脂质成分含量，每支mRNA疫苗所需量相对较少，结合PEG-2000销售价格，我们预计1亿剂mRNA疫苗对应的PEG需求预计在几百万元左右。

相关公司：国内键凯科技（已上市），厦门赛诺邦格，以及日本精化（NFC）等，可提供该类产品厂商较多。

阳离子脂质有很高的专利壁垒，自行筛选或授权从其他公司购买的阳离子类脂质分子作为主要递送材料，每家公司材料具体结构各不相同，Moderna和BioNTech需定制化。

参考辉瑞和Moderna披露的阳离子脂质成分含量，以1亿剂需求量对应的产值4亿元，10亿剂为40亿元。工业化生产大规模采购，具有采购优势，阳离子脂质价格有望下降。

相关公司：CRO企业，日本精化（NCF）。

DSPC参考辉瑞和Moderna披露的DSPC成分含量，测算每支mRNA疫苗各成分对应量（mg）为0.07-0.0.19mg，1亿剂预计为7.2kg-19kg，结合价格，预预计1亿剂对应DSPC产值几百万元左右。

相关公司：提供该类产品厂商如国内企业厦门赛诺邦格，日本精化（NFC）等。预计单支mRNA疫苗原材料成本在10元+。

综合前面测算的DNA模板（质粒）、体外转录需要的酶和核苷酸底物以及LNP脂类的成本，分别为1.5元、6-7元以及2-4元，单支mRNA疫苗原材料总成本在10元+。10亿支mRNA疫苗成本整体原材料产值在100亿元+。

估值提升，市场最爱，顶层规划，势在必行（瀚蓝环境）

看点一：估值提升，市场最爱

近期有研报指出，碳生态战略目标下，环保行业内涵丰富受益明显。行业不确定性显著减少，有望迎来估值提升。

碳战略目标下政策预期明确，回报预期稳定估值提升碳中和是追求高质量可持续发展的必由之路，我国多次宣示3060碳达峰碳中和目标彰显决心。生态环保产业契合碳中和战略背景，多维度受益。碳背景下，绿色产业价值持续体现，政策预期明确，双碳+绿电+生态补偿相关政策不断出炉，政策兑现强化市场机制和资产回报稳定性。

看点二：顶层规划，势在必行

国务院办公厅印发《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，强调多元化补偿制度、强化市场机制。《绿电交易试点工作方案》开启，绿色电力价值体现，清洁能源收入端有望走向市场化。《2021年生物质发电项目建设工作方案》印发，国补退坡&竞价政策落实，不确定因素显著减少，垃圾焚烧商业模式理顺在即，现金流改善。

现金流角度：现金流持续转好享运营红利随着在建项目的逐步转入运营期，运营类业务占比逐步提升。部分公司主动由工程类业务向运营类业务转型，业绩确定性增强，现金流转好，进入项目运营红利期。

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