超预期！真牛！

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一.新能源数据：9月电动车销量跟踪

欧洲：销量环比复苏，预计10月继续回升。9月欧洲汽车逐渐进入旺季，虽仍受缺芯影响，整体销量环比回升明显，已发布的7国合计销量为8.7万辆，同环比+51%/+58%，西欧国家环比回升明显，其他国家基本符合预期。7国整体电动车渗透率23.4%，同环比+11.3/+2.6pct。

法国：9月电动车注册2.9万辆，同比+61%环比+65%，其中纯电注册1.7万辆，插混注册1.2万辆。乘用车注册13.4万辆，同比-20%，环比+52%，电动车渗透率21.5%，同环比+10.9/+1.7pct。

意大利：9月电动车注册1.4万辆，同比+101%，环比+117%，其中纯电注册8492辆，插混注册5507辆。乘用车注册10.5万辆，同比-33%，环比+61%，电动车渗透率13.3%，同环比+8.9/+3.4pct。

葡萄牙：9月电动车注册2735辆，同比+42%，环比+40%，其中纯电注册1538辆插混注册1197辆。乘用车注册1.3万辆，同比-1%，环比+13%，电动车渗透率21.0%，同环比+6.4/+4.1pct。

瑞典：9月电动车注册1.2万辆，同比+23%环比+31%，其中纯电注册7454辆，插混注册4751辆。乘用车注册2.3万辆，同比-21%，环比+14%，电动车渗透率47.1%，同环比+12.7/+0pct。

西班牙：9月电动车注册7115辆，同比+77%，环比+78%，其中纯电注册3163辆插混注册3952辆。乘用车注册6.0万辆，同比-16%，环比+25%，电动车渗透率11.9%，同环比+6.3/+3.5pct。

挪威：9月电动车注册1.6万辆，同比+30%环比+39%，其中纯电注册1.4万辆，插混注册2508辆。乘用车注册1.8万辆，同比+16%环比+10%，电动车渗透率91.4%，同环比+9.8/+19.5pct。

瑞士：9月电动车注册5834辆，同比+35%环比+38%，其中纯电注册4006辆，插混注册1828辆。乘用车注册2.0万辆，同比-8%，环比+19%，电动车渗透率29.7%，同环比+9.5/+4.0pct。

反观国内三大造车新势力数据看，明显超预期！

蔚来9月交付10628辆，环比+81%，首次超过万辆；其中ES8交付1978辆，环比+14%；ES6交付5260辆，环比+125%；EC6交付3390辆，环比+88%。

预计8月份因供应链问题导致部分订单延至9月交付。2021Q3公司累计交付2.44万辆，环比+12%，超出此前2.35万辆的指引上限。

小鹏9月交付10412辆，环比+44%，同样首次突破万辆大关；其中，P7交付7512辆，环比+22%；G3/G3i交付2656辆，环比+153%，环比大幅增长一部分因改款G3i于9月开始交付，导致8月订单存在延期兑现.

新车型P5 9月15正式上市，9月交付244辆，预计10月将带来新增量。2021Q3公司累计交付2.57万辆，环比+48%，超出此前2.25万辆的指引上限。

理想9月交付7094辆，环比-25%，交付放缓主要因芯片供应短缺，但订单情况保持高位。2021Q3公司累计交付2.51万辆，环比+43%，落于此前预告交付区间内。

展望全年，预计特斯拉上海工厂有望实现年产量45万辆左右，全球产销有望达到90万辆左右，继续保持高增长。再次强调特斯拉持续创新高背后印证的是电动车车型消费力的不断崛起！继续看好产业链机会！

二.光伏：超预期！真牛！

机构指出，国内光伏装机强劲，叠加海运资源逐步宽松，极大解决了逆变器的交货难问题。

云南工业硅限产事件将推升硅料价格上涨，短期硅料价格上涨甚至创新高让光伏板块承压较多，短期能控影响确实存在，但中长期来看，并不会造成太多负面影响。

8月份国内装机4.1GW，同比增长近一倍，环比虽下滑17%，但考虑7月有抢装延期并网因素影响，且建立在价格链持续上涨的基础上，因此这一需求本身体现了较高的韧性。

根据调研来看Q4国内需求环比大概率持续向上，负面因素股价反应较为充分，板块调整后性价比逐渐突出。

政策面：

新能源和储能利好多：新能源：《完善能源消费强度和总量双控制度方案》对新能源产业给予了额外政策支持，对超出最低可再生能源电力消纳责任权重（特别注意：约束性指标而非激励性）的消纳量不纳入该地区消费总量考核。

储能：陕武特高压启动竞争性配置，大部分上网容量要求风光伏同步配套项目装机容量10%且不低于2小时的电化学储能系统，单条线带动储能需求4GW。

同时近期《新型储能项目管理规范》也在规划引导、备案、并网运行、监测监督制定了科学管理规范，对行业长期健康发展具备重大意义。

产业面：

海运价格跌&电价开始涨

国内大范围限电，带来的工厂产能不足、发货减少，使得9月中旬海运运价指数已经大幅下降30%以上，美森海运部分柜子价格从30元/kg甚至已经跌至20元以内。

前八月逆变器出口订单金额累计增50%，国内装机累计同比增长45%，订单需求确实很好，但受制于海运资源和IGBT紧张，发货收到较大影响，因此近期海运价格快速回落对于逆变器交货营收确认和毛利率回升将带来积极影响。

近期长协重新签订、短期竞价上限打开（上限在基准上浮10%以上）等火电涨价信号明显，且海外天然气等能源价格大幅上涨也将支撑PPA价格回升，全球新能源价格短期都有望回升，且中长期绿电交易带来的新能源高溢价将持续。

相关公司：爱康科技、东方日升、隆基股份

低温银浆市场蓄势待发，银包铜技术前景向好（帝科股份）

看点一：低温银浆市场蓄势待发

银浆是HJT的核心辅料，在非硅材料中占比约59%。

银浆成本方面，银粉占比达98.2%，一方面由于金属银的价格很高，另一方面由于银粉的工艺要求很高。低温银浆目前在银浆市场占比不足2%，CPIA预测HJT市场占比会不断增大，低温银浆也将迎来快速增长，未来市场广阔。

低温银浆垄断性较强，日本KE集团技术先进，国内银浆企业在进行积极的研发与替代，不断取得新的突破。

看点二：银包铜技术前景向好

HJT的成本高于PERC与TOPCon，很大一部分成本来自低温银浆，低温银浆降本是HJT降本的重中之重。银包铜浆料原理简单，降本效果明显，且对转换效率影响较小，技术前景向好。

新型银包铜浆料具有降低电极成本30%-50%的潜力，国内银包铜技术目前处在研发测试阶段，预计今年第四季度或明年初导入产线之中。

机构测算，HJT的单位银浆耗量逐年下降，将从2020年的34.95吨/GW下降到2025年的23.42吨/GW，而2030年将进一步降低到19.08吨/GW。

HJT新增装机量迅速上升，低温银浆的全球市场需求量也会逐年上升，乐观情况下，将从2020年的68.05吨上升至2025年的1050.76吨，较2020年约增长14倍，而2030年将上升至2262.02吨，较2020年约增长32倍。

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