重磅！市场机会梳理！

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一.黄金：一个不错的方向

当前金价已调整充分，金属价格的上涨带来通胀预期的回升或将开启黄金上升通道，而美元国际货币主导地位的逐渐降低将支撑金价长期上行趋势。

自2020年3月新冠疫情全球爆发以来，金价受避险情绪及充裕的流动性共同驱动升破2000美元/盎司，后续伴随辉瑞疫苗取得重大突破，经济在大流行后企稳回升，避险情绪支撑弱化叠加美联储加息预期渐强，贵金属价格自2021年走势较其他金属偏弱。

当前金价中枢在疫情过后明显抬升（疫后伦敦金现货均价较疫前提升近500美元/盎司），结合历史金价及中欧美日M2总量相关性判断，流动性对当前金价中枢支撑明显，而对于流动性宽松或收紧预期则为干扰金价波动的主要因素。

流动性波动主要受美联储流动性预期管理影响，而影响美联储利率及QE政策的核心因素即为美国经济增速，考虑当前美国就业人数受疫情干扰仍未恢复至疫前水平，PMI增速边际收敛，我们判断当前美国经济复苏和增长步伐仍存不确定性，美联储缺乏提前加息动力。

同时，疫苗的成功研发为全球经济企稳复苏注入了强心剂，各国宽松的货币政策成为经济增长的催化剂，全球商品价格也在需求修复和流动性的呵护下持续上涨，而能源转型间隙中带来的能源供需错配，又进一步推升了商品成本，宏观经济的企稳复苏叠加能源成本的上升，催生了2021年年初以来大宗商品上升行情（CRB金属现货指数上升41%至1271），而在此期间通胀预期也伴随商品价格的上涨由疫情期间的0.5%上升2pct至当前的2.5%。

黄金作为类货币金融资产，其天生具有一般等价物的属性，而由于金属本身的稀缺性和难获取性，黄金又相较普通金融资产具有更高保值价值。在商品价格大幅上涨期间，黄金抗通胀作用将更加明显，但由于商品价格-通胀率-金价的传导具有一定的时滞性（08-09年金融危机传导约为4-6个月），金价上升通道的开启存在滞后性。

参考当前金价与金属、工业原料以及能源价格比值，我们发现当前黄金价格分别与各商品及能源价格比值均达到2010年以来低点，考虑金价反应的滞后性及本轮金属价格加速上涨时点（CRB金属现货指数涨幅高点约在2021年5月），我们认为四季度至2022年初金价上升通道或将开启。

另外，自2020年年底美联储宣布将于2023年加息以来，黄金价格环比变动伴随市场对于流动性收紧预期的消化边际递减。当前金价已调整较为充分，我们认为金价中枢进一步下移的可能性较小。

相关公司:赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金

二.持仓分析：重磅！市场机会梳理！

截止2021年10月27日上午10点，3584只普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金中3302只已披露2021年三季报，披露率超过90%，已具备代表性，机构以此数据为样本对基金的持仓情况做了分析。

整体：份额和仓位均上升

从份额看，21Q3普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金份额分别为4300、24000、9500亿份，较21Q2分别增加80（2%）、1900（8%）、900（11%）亿份。

从仓位看，21Q3普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为87.2%、84.7%、68.4%，较21Q2分别上升0.3、0.3、5.7个百分点，仓位整体上升。

风格：再次偏向成长

2013年以来是一轮完整的风格轮换周期，13-16年为成长占优，16-19年中为价值占优，19年中至今为成长占优。

21Q3中证100成分股市值占比环比下降5.7个百分点至36.9%，高于2013年以来的均值33.9%，处于13Q2的水平；上证50成分股市值占比环比下降1.6个百分点至20.9%，高于2013年以来的均值18.9%，处于13Q2的水平；创业板指成分股市值占比环比下降1.7个百分点至20.1%，高于13年以来的均值12.4%，历史上仅次于21Q2。

行业：加化工有色券商，减白酒医药电子

分析基金重仓股中各大类行业情况，21Q3基金重仓股中能源材料行业市值占比上升4.7个百分点至18.2%，制造行业市值占比环比上升1.3个百分点至21.5%，金融地产行业占比上升0.6个百分点至6.9%，科技行业占比下降1.3个百分点至18.5%，消费类行业市值占比下降5.1个百分点至34.4%。

从相对全A自由流通市值超配比例的角度看，考虑股价变动因素后，21Q3基金重仓股中券商、电气设备和房地产超配比例明显上升，分别环比上升1.0、0.6和0.6个百分点；白酒、电子和机械设备超配比例明显下降，分别环比下降1.9、1.5和0.4个百分点。

三季报业绩符合预期，公司多业务协同发展，后续再现亮点（天合光能）

看点一：三季报业绩符合预期

公司公布2021年三季报,前三季度营收312.65亿元,同比+56.9%，归母净利润11.56亿元,同比+39%；其中，单三季度营收110.77亿元，同比+50%，环比-5.04%，归母净利润4.51亿元，同比+33.06%，环比-5.26%。

考虑非流动性资产处置损益-0.5亿元，三季报业绩符合我们预期，同比高增长主要系公司新产能释放叠加大尺寸优势显著，组件出货量同比大幅增长所致。

我们预计公司21Q1-3组件出货量约16.5GW，其中21Q3确认外销约6GW，环比略有提升，组件单瓦净利约4.8分，组件业绩环比提升主要系大尺寸占比提升叠加分销比例从21H1的53%提升至58%，结构性改善盈利所致。

公司坚定210大尺寸路线，目前电池/组件产能分别为15/30GW，预计21年底电池/组件产能达35/50GW，其中210产能占比超70%，电池及组件产能配比将提升至70%，预计21年组件出货量达25GW，其中210出货占比有望提高，若按照21年全球组件需求160GW计算，公司对应全球市占率为15.6%，较20年10.2%进一步提升，夯实龙头地位。

看点二：公司多业务协同发展，后续再现亮点

我们预计21Q3分布式出货约300WM，贡献业绩约0.3亿元，智慧能源+电站运营业绩约0.3亿元，电站建设转让业绩约1亿元，分部间业务抵消约为0.1亿元。

公司官网显示近期陆续中标青海、甘肃、内蒙等地风光基地项目累计3.5GW以上。多年深耕分布式市场，有望通过提供“一站式”解决方案打开整县推进市场。此外，公司以“天能瓦”为契机，与多维集团合作深度布局BIPV蓝海市场。公司依托老牌组件口碑及一体化优势，有望率先把握双碳目标落地的新兴市场机遇。

预计21-23年业绩分别18.72/35.04/47.98亿元，对应EPS分别为0.91/1.69/2.32元/股，给予公司22年45倍PE，继续给予“买入”评级。

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