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首席看市

指数午后高位震荡，沪指涨近1%，市场赚钱效应较强。

汽车整车、食品加工、钠离子电池等多题材板块持续活跃，元宇宙全天领涨，风电板块午后超20股涨停，氟化工、CRO概念走弱，煤炭概念全天萎靡，两市超3000家个股飘红，涨停股超120家。

首席调研

CXO逻辑梳理

9月全球及国内医药行业投融资数据增速放缓引发市场较多的担忧。

据动脉网公众号发表数据分析:2021年Q3全球医疗健康融资延续了Q1的盛况:总额创历史新高，涨幅为近3年之最”，2021Q3投融资金额同比高达27%，在历史高基数下仍维持强劲增长。考虑到从融资到研发投入周期可能在2-3年维度，我们认为看年度投融资金额更具参考价值。

这块解读一下，全球来看投融资数据相较9月增速较快回升，10月单月同比增速超过120%，环比增速超过30%。实际上回顾近10年全球投融资，持续保持上行趋势，中间也多次经历资金周期，短期月度间波动并不一定构成趋势。

整体看产业链更多是情绪扰动，实际上拿泰格医药举例，近期公司股价波动较大，我们认为可能源自投资者看到9月份全球投融资金额环比下滑后对本土投融资景气度担心，实际情况是2020-2021H1本土创新药IND数量同比分别保持40%+和100%+的同比增速，伴随着这些IND创新药持续进入临床阶段，会逐步转化为本土临床CRO新签订单，我们依然对未来3年临床CRO订单保持乐观判断。

我们认为，月度数据短期波动并不代表行业景气度已出现较大变化，后续趋势仍待持续观察。当前CXO订单需求依旧旺盛，产能扩张趋势稳定，CXO赛道仍保持其优秀的成长性和较强的业绩确定性。

我们认为，卖水人高光赛道依旧，CRO、CDMO后续仍有望维持高光状态，其中的一线龙头及细分赛道龙头依旧值得投资人密切关注。

相关公司：

1)进入漏斗效应兑现期的CDMO:药明康德、凯莱英:

2)能力持续搭建，盈利能力有望持续提升的CDMO:康龙化成、博腾股份、九洲药业、药石科技等;

3)受益中国市场红利以及更高盈利能力业务占比提升临床前CRO:药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西、方达控股;

4)处于国际化能力跃迁的临床CRO龙头:泰格医药

铜箔逻辑梳理

今日锂电池板块是大跌，整体看更多是资金面情况导致的，现阶段应该是寻找预期差机会的阶段，今天说一下铜箔。

从诺德三季度锂电铜箔单吨数据看，盈利未见提升，这块费用影响，如管理费用环+1400万元，研发费用环+1800万元，系一次性计提前三季度奖金所致，若加回，单吨盈利接近1.5万元，预计四季度不会有大的费用项，未来奖金也会按季度计提，不会有一次性的大额影响。

其次是辅材都在涨价以及限电影响了几百吨出货，三季度出货9200吨。PCB一二季度比较好，三季度断崖式下滑（上游涨价又无法传导），加上基地在江苏昆山，9月基本没有开工，三季度勉强维持盈亏平衡。

对于产业链来说，我们认为限电会在10月限电影响有好转，青海没有受到影响，惠州名义上开四停三但实际会好一点，目前产能开满是3300吨，实际在3100-3200吨。加工费是分客户陆续涨的，10月已经完成所有客户加工费的上涨，上涨幅度在几千。认为明年产能只会更紧张，加工费上涨仍有空间。PET镀铜方面我们认为在大规模量产下有很多问题无法解决，表面1微米的铜很容易起皱、掉粉，4.5微米铜箔比经济性也没有那么强，且生产效率明显低于锂电铜箔。

实际上铜箔的壁垒是设备，所以未来一两年还是比较缺，两年之后，现在还评估不出来。隔膜的壁垒是设备和工艺等，目前把日韩扩产都算上，2025年也比较紧张，景气度还是不错的，后面可以等待情绪影响结束后的机会。

重磅宏观资料分享

另外给大家找了个宏观资料，大家如果对宏观感兴趣，可以看看这个。

大家看宏观观点，一定要看那些曾在国家智库，最好是曾在国家直接决策建议部门工作的人说的。

至于其他人的观点，都是试图去解读这些政策，不可能真的对政策有清晰的理解。原因是政策制定背后的一套逻辑体系，跟我们平时谈论的这些不是一个东西。

长江首席经济学家伍戈电话会议纪要

因为伍戈这两天刚参加了发改委组织的经济座谈会，因此参会人数很多。

电话会议主要谈3个方面，①冬季用煤；②房地产问题；③政策。

1、短期电煤的问题解决了，但工业用电，短期依然难以缓解，上游工业品价格难降，制造业成本依然很高，本身制造业强国，与碳排放，就是相矛盾的。

工业意味着耗电，发达国家降低碳排放是靠的转移为服务业，而当前中国的路，依然是重视制造业，原本就是矛盾。中国主要问题并不是缺制造，而是缺消费。

国际上，对中国碳排放的指责非常大，中国的碳排放量增速，远高于GDP的增速，中国GDP占全球GDP 1/6，但CO2排放量占到全世界1/3，所以国内的政策推得很猛，包括现在的1+N政策，各个行业都要展开。但短期依然解决不了什么问题。

今年北半球冬季偏冷是大概率，能源消耗会增加，因此，油价不排除继续新高。

发改委对煤炭的调控，也对其他工业品产生了威慑，对相关的周期股票，情绪影响非常大。

今年Q4的经济，大概率是放弃，因为要完成能耗双控的目标。中国今年要把人均GDP能耗降低3%，已经超标了，为了达标，只有4季度减少开工。

判断本轮国内经济下滑，要持续到明年的Q2，才会触底。滞胀问题，先解决胀，再解决滞。

2、房地产开发商，现在基本躺平状态，不拿地不开工。当前的政策，没有解决到问题的根。当前房地产市场非常扭曲，一方面是整体低库存，部分城市库存很低，不够卖，但另一方面，开发商并不愿意补库。9月，地产新开工已经转为负增长，问题核心在于3条红线，更像是紧箍咒，把行业优秀的差的，都给限制死了，行业整体都在缩表。当前，如果老大不松口，房地产小打小闹的政策，像降低一点房贷利率，或者恢复给房企贷款，或者加快个贷审批，很难扭转整体下行趋势。房地产下行趋势，可能也是延续到明年Q2。大家都知道，房地产对宏观经济意味着什么。

3、下半年疫情以来，肉眼可见的经济加速下行，但是9月城镇调查失业率，4.9%，比19年疫情前还低，我们年初定的目标，是控制在5.5%，居然比预期好这么多。伍戈对这个失业率数据的真实性，是持保留态度的。但他的观点是，从这个可以侧面反应出另一个问题，劳动力市场出现了问题，就业人口不足。明年将是中国的一个退休大年，大量人口将退出劳动力市场。

各部委看到这个失业率数据，基本更不会有去刺激的动力。并且从他走访各部委，央行、财政部、发改委来看，各部委之间，也常常互相扯皮，觉得是其他家的问题，不属于自己该管的部分。

PPI大概在10-11月见顶，最高会去到12以上。2022年GDP增长目标，应该就是设定在5%，CPI在2.3%左右。

整体，对股市的看法。当前市场风险偏好是非常低的，他认为，市场在等待2个信号，①PPI见顶回落；②社融企稳回升，权益市场风险偏好，将会有所提升。