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原创：佚名 首席调研 2022-08-22
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今天市场整体走的修复动作，符合社长上周说的，同时光伏这类前期热点反馈也比较好，行情有时候就是这样，出现惯性以后，也不必恐慌，尤其是这种偏机构的行情通常是会给机会走的。多聊两句，其实之所以市场变成这样也是要归功于量化，不然像皇氏集团这类标的直接就跌停了，但是因为有量化资金的出现，一直会有反复。很多时候大家去事情的时候还是两面去看，很多人只看到量化的收割，没看到量化带来的流动性，不必人云亦云，万事万物都是无时无刻在变化。今天其实要讲的不多，目前来看市场确实比较像社长之前推演的走势——高低位切换+细分行情。后续仍然需要关注没受到影响的方向，具体思路大家可以去参考社长上周的文章，今天给大家继续覆盖。******************* 今天主要聊聊光伏，把产业链拆解一下，文章后面可以收藏下，多看看。接着通威股份聊，社长认为，专业化或者一体化选择是光伏产业与企业发展至一定阶段所必然选择的道路。客观来说通威入局组件决心显现，或使得国内组件价格略有折扣，刺激下游需求增长，与硅料逐月产能释放带来行业供给增加契合，行业景气度持续提升、各环节的单位盈利取决于环节间供需关系，当前硅料环节当前凝聚行业绝大部分利润，后续产业利润如何分配成为光伏核心问题。通威股份上周我们聊过，目前看仍然是低估的，采用全新的一体化估值法。假设通威组件报价1.85元/W，这个价格完全满足国内市场需要，而四环节成本加总大约在1~1.05元/W，总利润空间可达0.59~0.64元/W，保守假设通威组件2023年出货量30GW，则组件利润可达160~180亿元以上（给予20PE3200~3600亿市值）；电池外售30GW，贡献20亿元（20PE400亿元）；硅料外售20万吨，哪怕均价7万元贡献利润可达20-30亿元（底部30PE给予600亿市值）；总计3200+400+600亿元=4200~4600亿元。依然是主产业链确定性紧缺，新电池技术亦值得期待。我们测算至2022年末，硅料、硅片、电池片产能将分别达到140万吨、550GW、390GW，电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节，预计盈利有望持续改善。此外，新电池技术亦有望带来显著单瓦溢价。相关公司：重点推荐爱旭股份（缩股后估值17倍）、钧达股份（定增后估值16倍）。渠道和品牌仍是第一壁垒，通威入局亦不改行业高壁垒。组件环节是近十年新进入者最少，CR5快速提升环节，反映终端产品商在渠道和品牌的强壁垒。此次通威入局，对龙头份额影响较小，更多是加速二三线厂商出清。且后续一体化企业依靠电池片产能，亦可继续享受单瓦盈利弹性。随着硅料产能释放，胶膜排产有望回升，同时EVA颗粒在2023年为投产小年，有可能出现紧缺。同时硅料降价也会给石英砂涨价释放一定空间。硅料降价可能会带来组件价格向1.8元/W回归，有望激发下游装机动力，增厚下游装机利润。******************* 另外聊一下地产方向，目前地产方向也是有逻辑上的催化。五年LPR超预期下调15bps。LPR的下调可同时降低增量以及存量居民信贷成本，根据最新基准贷款利率下限调整至4.10%，从21年10月起累计降幅超过150bps，和08年14年相比按揭利率还有空间。近期各地在因城施策下出现较大改善，如廊坊、南京等地。截至7月地方政策力度较此前周期底部还有50%左右的下降空间，预计后续各地政策力度及范围将进一步提升。同时近期中央各部委就地产行业问题做出了更加积极的相应。央行主持困难民企增量中票发行，并中再增信进行全额担保。多部委计划通过政策性银行专项借款保障已售逾期项目建设交付。意在恢复市场信心。8月新房成交同比较7月收窄9个百分点至22%，二手房交易同比下降7.6%，较7月收窄11个百分点，龙头房企凭借信用及货值优势，从6月开始销售增速大幅收窄单月表现稳定转正。并将随后续政策、基本面改善进一步加强，表现出更强的基本面弹性。![]()
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