中芯国际来了！给你一份博弈指南！

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一.中芯国际：中芯国际来了！给你一份博弈指南！

市场今日因分歧日+中芯国际上市利空导致市场两次杀跌，目前我们认为现阶段应该处于短期底部，利空有释放完毕预期，明日有望重回升势！

首先阶段下中芯国际上市的一些看法，该标的目前仍然分歧较大，标的上市可耐心观察。

公司2019年实现营收约220亿元，归母净利润约17.9亿元，同比增长1.4倍。其中主营业务营收占比97.51%，集成电路晶圆代工占主营业务收入的比例为93.12%。

集成电路属高景气行业，其核心产业链包括集成电路设计、制造和封装测试。

2012-2018年中国集成电路产业销售额由2158亿元增长至6531亿元，年复合增长率20.27%，增速明显高于全球。

集成电路制造企业的经营模式主要包括两种：

一种是垂直整合制造模式（IDM），涵盖了产业链设计、制造、封测等所有环节，例如三星，但现阶段该模式有被淘汰之意。

另一种是晶圆代工模式（Foundry），仅专注于集成电路制造环节，例如台积电，中芯国际等。

晶圆代工相较于垂直整合模式更为灵活，成长性更强。

未来在晶圆代工行业，先进制程将成为市场主要方向。行业龙头台积电全球市占率超50%，凭借显著的先进制程优势享受高毛利和产品溢价。

现阶段2019年中芯国际在纯晶圆代工行业全球市场销售额排名第四，占比5.4%，在中国大陆厂商排名第一。目前仍然属于相对落后的地位，但未来可期，公司2019年40/45纳米、55/65纳米、90纳米以上等成熟制程在公司营收占比超50%，但14纳米以下的先进制程是集成电路未来发展的主要方向，也是中芯国际聚力追赶的部分。

先进制程工艺的升级需要成倍的高额投资，越来越多的企业退出竞争。格罗方德、联电在2018年均宣布放弃14/12纳米以下先进制程的投资，目前具有先进制程研发能力的只有台积电、三星、英特尔（三星、英特尔为垂直整合企业），中芯国际是先进制程技术唯一的挑战者。

目前中芯国际14纳米产品已量产，N+1（相当于8纳米）预计2020年底量产，N+2（相当于7纳米）处于研发阶段。

目前主要竞争公司当属台积电，中芯国际的规模、盈利能力等多方面都与台积电存在较大差距。

在关键技术节点量产时间线方面，台积电7纳米产品已于2018年量产，5纳米产品即将放量，3纳米产品预计2021年试产，公司与台积电有3-4年技术差距。

2019年台积电营收313亿美元约为中芯国际的10倍，净利润115亿美元约为中芯国际的48倍。

台积电7纳米产品2019年营收占比约35%，目前台积电在先进制程的市场份额超过80%，这种地位带来的定价优势是其毛利率长期维持在46%-50%之间。

而其他晶圆代工企业的毛利率基本都在30%以下，2019年中芯国际毛利率为21%。

现阶段市场资金纠结中芯国际估值问题，从6000亿到20000亿都有提及，背后也有各自逻辑，社长认为明天大家博弈仍需谨慎，标的因明星效应十足，不见得有非常强的价差空间。

社长给大家一点博弈的提醒：

明天如开在一倍左右，可以大胆博弈（概率极小）。

如在三倍以内，可以仓控博弈，该区间属于相对合理区间（概率较大）。

如在三倍到六倍以内，低仓位博弈，该区间明显高估。

六倍以上，社长也不知道说什么了。

二.消费：这几个低估板块有望迎来反转

近日文旅部发文：低风险地区经批准可恢复跨省组团，景区限流提升至50%。

旅游搜索量暴涨5倍，Q3旺季来临文旅部发文指出国内低风险地区在做好防疫前提下，经当地省（区、市）党委、政府同意后，低风险地区可恢复跨省组团游，出入境业务暂不恢复，暑期市场值得期待。

今年6月份以来，受到北京疫情反弹及中高考延后影响，国内旅游复苏暂缓（五一/端午国内游人次分别下滑52.8%/49.1%），随着各地中高考结束以及北京防控效果显著，国内旅游市场正逐步恢复，携程平台数据显示，在跨省组团限制放松下，度假、酒店、民航等各个板块搜索量迅速攀升，国内跟团游、自由行瞬时搜索量相比开放前暴涨500%。此前，携程暑期旅行消费报告也指出今年暑期的7月和8月将相对性地迎来一波持续性的出行高峰。

酒店：

锦江酒店（内部整合提速，加强控本降费，提升绩效管理，加大自有渠道建设，估值对应21年22倍，具备估值弹性和内部改善空间）。

首旅酒店（低估值，21年19倍）。

旅游演艺/景区/餐饮：

宋城演艺（已有项目恢复+新项目陆续落地+潜在项目多+演艺王国模式持续推进）。

免税：

中国中免（海南离岛免税新政落地，海南免税业务及海南补购+日上直邮+CDF会员购等电商业务齐发力）、王府井、格力地产、海航基础（参股美兰机场免税店+三亚机场大股东）。

高基数下的增长，寡头的魅力（中联重科）

看点一：高基数下的增长

业绩超预期的3个原因Q2单季实现净利润27.7-31.7亿，同比+76%~101%，上限超翻倍。机构认为二季度公司业绩在高基数下仍实现大幅增长的原因有：

1.Q1受疫情影响，传统工程机械旺季后移，随着3月以来全国复工复产的推进以及各地的抢工需求，Q2工程机械销量迎来强劲增长。

2.公司主要品种混凝土机械、塔机、工程起重机均为后周期品种，今年迎来更新换代高峰，我们预计公司上半年混凝土机械中泵车和搅拌车的销量增速在50%左右，塔机增速也在50%以上，起重机增速30%左右，且下半年高景气有望持续。

3.公司通过强化供应链管理和费用管控，在规模效应下各项费用率改善明显，我们预计公司上半年净利率有望提升1-2pct。

看点二：寡头的魅力

中联重科是国内混凝土机械双寡头之一，汽车起重机市占率排名前三、塔式起重机排名第一，其主要业务均为工程机械后周期产品，有望接力挖掘机成为未来两年内增长最快的机种。

未来三年回报计划保持高分红，股息率高达4.4%公司近期发布定增公告，拟募集资金不超过66亿投向挖机、搅拌车以及关键零部件等智能制造项目。

核心经营管理层参与认购10亿金额，说明将继续长期持有公司股份，对长期发展有信心。同时公司发布未来三年股东回报计划，2020-2022各年度利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红，按照当前股价计算股息率高达4.4%，是机械行业少有的高分红。

操盘策略 

标的近期走势十分强势，今日因业绩消息冲高回落，但我们认为冲高回落中有部分大盘因素，后续有望反包，如果标的足够强势，明日有望反包向上。机构预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为65.3/78.6/87.9亿元，三年内业绩有望翻倍。

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