跌下来的，机会！

昨日市场以最猛烈的方式，完成了前期对市场新高的判断，主攻的重任，自然是落到一直强调的大金融，今日其脉冲上行，更是打穿了7月份的高点。

今日小幅震荡，没有选择连续进攻，高举高打，老樊认为是合理，且健康的，试想7月份那轮，在北向资金的加持下，指数逼空上行，但遭遇有形之手的压制，反而是走出一波虎头蛇尾的走势，大多是赚了大盘没赚钱，能够舒服赚钱的机会，往往是指数缓步上攻，有板块轮动的。

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盘面上，最吸睛的，莫过于港股的小米集团，上午停牌，午后复牌，急跌10%，收盘来看，也是跌了7个点，连恒生分时都被带下来一点。

主要原因是小米搞了一个9.4%折价的配股，小米集团午间就出了一个公告，配股200多亿人民币，但配股价格是23.70港元，相较昨日的收盘价，折了9.4%左右，又是融资，又是折价的，机构自然是不买账，突发大面，也就不足为奇了。

从这次融资诉求点来看，是小米有意进军手机高端市场，在华为芯片被美国封锁，荣耀品牌被出售下，市场普遍认为，当前的局面，对小米的发展是有利的，老樊也认为小米能够做出高端机的可能性，但只是小米价值的探讨，已经不能单单停留在手机层面了。

这里想来说说，当年为什么小米的“红米”失败了，谈这个问题，有2个考虑，一个是总结经验、教训和规律，才能更好预测未来，即想知道小米高端机能否成功，你得从以前的产品为什么失败，找线索；另一个是带大家再从重新回顾一下老樊的“唯产品论”，即站在产品的维度，思考投资机会。

可以说红米的失败，是必然的，为什么？可以按照老樊讲过的“产品场景还原法”，即看企业的产品，是如何研发，如何制造，如何卖给客户的过程，来分析企业经营和投资机会。

对应到红米上，先说内部研发，原有小米的中高端研发人员价值会降低，做低端成本下降的员工得到重视，研发资源会倾斜，不利于产品的迭代；再说产品制造，小米早期是引入摩托罗拉和苹果的采购体系，快速跟进苹果的战略，强打性价比，逼格还是可以的，但切入红米，与以前供应商的关系，会从过去的合作，走向零和博弈，起码会压供应商的采购价，这种共同发展的模式，会越走越窄；至于销售端卖给用户，更不会买账，本来买的是那份情怀，现在做低端机，原有的高价值量用户，会持续的流失。

所以说小米做低端机，会走向死胡同，这点上同样适用于苹果，一旦哪天苹果也把单机价格标到1000元以下，说明苹果也穷途末路了，自古以来都是低端向高端发展，走的是产品迭代路线，比如说华为，很少高端走向低端的。

所以说对行业属性的理解，对产业趋势的判断，你得从产品角度着手，很多结论和判断才能站得住脚，也降低了大家分析的难度，何乐而不为呢？

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另外，兑现昨天的承诺，和大家聊聊近期走强的游戏板块，尽管说以三七、完美等游戏股，短期普遍涨幅在15%左右，但市场对游戏股的偏见还在，股价的上扬，更多是技术层面的超跌反弹诉求，但老樊对游戏好赛道的判断依旧维持不变，股价回落，正好给了非常不错的上车时机，是“杀下来的机会”，继续看好其在21年的表现。

再来重点说下前期市场担忧的“买量模式”，老樊认为，需要从3个维度辩证来看：

首先，是股价层面，以三七为代表的龙头，已经通过股价向下调整的方式，来化解这层悲观的预期，三七、完美等2020年的估值，都在20倍出头附近，通过股价回落的方式消化利空，能够更好的实现筹码的转换，比如前期基于高成长属性买游戏股的机构出局了，而对游戏赛道属性有强偏好的机构，沉淀下来，是有利于未来游戏股股价平稳向上的。

其次，买量模式是行业“统一动作”，不单单是三七，腾讯、网易等均是买量的大户，游戏这个好产品，还是靠着产品和渠道双轮驱动，所以渠道是营收增长的核心驱动力之一。

实际上，市场担忧的不是买量，而是买量成本的上升，上半年受到疫情的影响，线上经济异常的繁荣，游资作为受益方，集中火力推广，但受限于线上渠道方的强议价，所以这个担忧不无道理，但未来随着线下渠道的恢复，买量成本增速放缓，是大概率的事情，所以这个担忧会逐步的不攻自破。

而前期苹果下调开发者的抽成比例，更是显示出未来渠道方的话语权，有削弱的迹象。11月中旬苹果发布声明，对于在App Store年收入低于100万美元或平台的新开发者，可以申请将其抽成费用将30%降至15%，苹果的这个动作，传递了一个信号，即对于内容生产者的重视，维护生态平衡。

虽然从短期来看，大A游戏股是用不到这个利好，但从长期来看，渠道红利已经逐步的消失，对游戏研发商的压榨就没有那么强势，产品逻辑会占据主导，特别是精品化的趋势。

另外，市场没有考虑到，买量模式对“供给侧的优化”，这是老樊想着重强调的，买量模式会压垮一批中小玩家，以19年的数据来看，注销的游戏公司数量，就达到18000多家，同比增长87%，这是供给端的硬约束，当然这也有前期版号发行约束的贡献，所以行业“难题”带来的，是小玩家的批量退出，但进而也带来市场集中度的提升，这个才是未来游戏盈利能力提升的关键所在。

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多说一句，老樊对“供给端优化”带来的投资机会，是非常看重的，这里给大家举个例子就能够明白了，比如典型的空调行业，2000-2005期间，是行业的高速发展期，五年时间，空调行业增长了3倍多，渗透率快速提升。

格力电器的收入也从60亿做到180亿，但是因为价格战过于激烈，利润率呈现腰斩，从本就不高的百分之4点几，掉到了百分之二点几，所以说即使是收入翻了2倍，但整体的利润基本没变，所以5年的事件，股价也就涨了30%左右。

但在05年-18年的期间里，行业增速放缓，12年多的时间里，行业的整体销量，也就只翻了2倍，但中小玩家相继推出，形成了格力美的双寡头竞争格局，格力的市场份额，从20%提升到40%，利润率从2.8%上升到13.3%，收入也翻了10倍，股价更是涨了100多倍，所以说供给端优化，带来的才是非常值得下重手的投资机会。

有的行业，天生是供给格局好的，比如说高端白酒，有的行业，是经历过一轮混战后，龙头不断侵蚀中小玩家的份额，市场集中度提升，龙头创造出显著优势，带来的供给端优化，但这也是非常不错的赛道。

而对于供给侧不好的投资机会，还是“小心为妙”，一是巨大的行业增长红利虽在，但是利润微薄，更多是赔本赚吆喝而已；二是但凡有个风吹草动，说不定企业就挂掉了，股价波动，更多是依赖估值，站在风口上，会炒作一波，但忽上忽下的股价，能够赚到钱的，凤毛麟角。

企业经营如此，投资如此、人生亦如此，唯有在供给端优化的赛道上，才能更好的创造价值，彰显独一无二的能力，以及稀缺性，进而塑造出“不可替代性”。

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