出大事了！

原创：研报社社长   游资研报社   2021-02-22 - 小 + 大

公众号现在推送规则改了，我们每天发完的时间大概是在每个交易日的21点~23:00之间，周末文章顺延到周六或者周天！，大家如果没有及时收到文章推送的话，可以按照下图指引把公众号设为星标并添加在桌面，并且多点点"再看"或者转发，这样就不会错过你喜欢的文章了 今天市场分化严重，从之前的28行情，分化成82行情，目前看逻辑基本都有覆盖，需要二次更新的不多，另外现阶段不少读者在后台要抄底，其实现阶段来说还不到时候，很多品种现在刚开始加速，暂且不着急，后面有合适的机会，我们会提醒大家。 很多时候做基本面投资也是需要关注图形的，尤其是很多读者本身是做短线出身，是容易获得超额收益的。另外现在看A股今年的超额收益是乐观的，很多泡沫股有修正预期，后续有较大机会。 现阶段说这波跌下来是今年最重要的机会，尤其是景气度向上的股票在流动性不大幅收紧的情况下合理很难，近期会持续梳理。 ************* 再通胀交易 实际上这几天对于市场风格和阶段性问题说的很清楚了，今天在简单聊聊再通胀交易的问题，前段时间我们说通胀预期可能要贯穿整个上半年，很多读者不能理解背后的逻辑，首先通胀是通货膨胀的简称，一般指整体物价水平持续上涨的一种经济现象。再通胀是为了抑制通货紧缩，并且刺激生产、扩大就业以恢复经济景气而采取的手段。 为什么现在全球通胀预期会上行，详细可参考该文章：顶级大佬要调仓了！ 简单说最直接的刺激因素是美联储的刺激政策加码，放水市场上的钱增加买买买物价起来通胀预期增加。2月5日，美国参众两院在预算协调框架下批准了1.9万亿的纾困计划蓝图，这项计划最快将在3月中旬落地，规模仍存变数，但可能仍会高于市场此前预期的1万亿美元，有望超过1.5万亿。 其次是，疫苗大规模接种、经济复苏的预期加强，市场总需求预期增加，通胀预期增加。在1月中旬达到峰值后，全球新冠当日确诊数已连续35天下行，其中美国新增确诊人数相比1月峰值26.28万例下降了三分之二，英国更是大幅下行近八成。 最后是现在整体市场产成品、原材料库存处于低位，补库存需求旺盛，通胀预期增加。最新的中采PMI分项显示，产成品、原材料库存整体仍处于较低位置，正在逐步上行中；工业金属全球交易所库存基本维持在过去20年低位并且处于最近5年最低位，新能源金属中游、上游库存正在快速去化。一旦经济预期明确向好，补库动能强劲，通胀预期增加。 交易通胀预期本就是油服、有色、钢铁、化工、建材等顺周期品种，逻辑就是经济复苏企业就要买这类大宗商品，结果造成原材料供需缺口涨价。整体看这次通胀略有些不同，主要原因是这次放水的主体是美国，中国是间接受益美国外溢的需求。 以2016-2017年通胀为例，供给侧改革为主导力量，当前内需不弱，外需贡献更强，我们认为本轮再通胀源自外需提振+内需不弱+供给收缩下的三重因素贡献，再通胀背景下，经济修复具备量—价三阶段特征： 第一阶段：量价齐升。 经济修复初期国内供需坚韧、海外供需双弱。钢铁、有色金属（铜、铝）等领域受益于国内供需缺口，量价齐升。 第二阶段：量缓升、价骤升。 外需复苏但外供疲弱，海外宅经济及国内供给替代逻辑支撑价格的快速上行。 第三阶段：量骤升、价缓升。 海外疫情控制下供给逐步恢复，当前美国Sentix投资信心指数与炼油厂产能利用率双升，价格增速或逐步放缓，修复进程逐步从第二阶段向第三阶段过渡。 上游资源品涨价背景下，议价能力较低的制造业往往难逃成本挤压宿命，但由于本轮国内的通胀是需求拉动下的温和通胀，涨价逻辑叠加订单修复，具备成本转嫁能力的制造业细分也有希望脱颖而出。 ************* 风格的持续性 另外说一下市场现在风格的持续性，前期极端割裂的市场行情开始有所回归均衡，对后续市场均衡的过程，认为中证500相对沪深300强势的行情至少短期仍将持续。 其实，从历史数据看美股在美债收益率上升的时候，往往是中小票风格占优，原因是根据DCF估值模型，在利率较低的时候，长久期、能够长期提供稳定现金流的资产受到青睐，但是当利率上升，长久期资产面临估值下杀的风险，大市值龙头的确定性溢价变少，投资者会转而寻找估值合适更具性价比的标的。 最关键的是随抱团行情不断进行，机构持仓的同质化越来越严重，本身会出现非常麻烦的交易性踩踏行为，就好比近期市场的走势，一旦出事就是出大事，所以长期来看同质化的机构持仓对获取超额收益不利。 最近的市场数据来看，大市值龙头股票的波动性已经明显加大，加之全球流动性拐点的可能临近，大市值龙头股票的收益率预期需要不断被下调，机构投资者也有开辟新投资战场的需求。 另外比较反经验的是机构抱团股票并不一定抗跌，在基金持续发行的状态下，机构抱团股票被不断的新份额申购拔高估值，但是一旦这个趋势转向，抱团股票的下跌又会造成基金的赎回，产生负向的反馈。 目前综合看，我们认为中证500指数相对于沪深300指数的强势过程短期仍将持续，后续可能随着一季度流动性季节性宽松的结束，和全球流动性拐点到来的忧虑二季度后的行情可能进入震荡或调整的过程。 注：部分信息来自券商和公开信息，未经许可禁止转载文章内容。文章内容仅为参考意见，不构成投资建议，股市有风险，投资谨慎！

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