警惕！调整还在继续！

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调整还在继续

昨天有不少读者在后台表示为什么近期不能考虑入场，实际上我们做交易的时候一定要明白惯性的存在，当资金或者市场情绪的转变，都会给标的带来阶段性承压，通常来说需要经过一段时间的消化才能产生比较不错的机会，目前来看更多是以修复为主交易性机会。

包括可以看到像多氟多已经是连续出现多根阴线、阳线交叉的情况，这类算是资金博弈的一种信号，目前是有一定的关注价值，等待收敛后我们会进行覆盖。

近期明显看到前期涨幅高的行业板块近期都面临着调整压力，基本面虽然向好不变，但预期提前反馈后，市场风格偏好滞涨和超跌带来交易层面的变动也要注意，今天有色这块也能看出阶段减仓兑现行为了，同样短期也有调整压力。

包括近期了解到部分险企正在赎回核心资产和进行调仓操作，不少险资表示，目前部分险资确有核心资产赎回现象，属于调仓规避、合理兑现浮盈，但并非大规模赎回。

对于险资调仓的方向，目前市场波动较大，险资大概会也会配置市场上的热门股，同时有概率超配顺周期低估值股票及从大市值白马向中小盘的细分龙头调整等。

以上逻辑，仍然不支持超跌逻辑的出现，通过数据看估计节后至季末新发基金规模在2000亿元以上时才能保持此前的资金正反馈效应，近期机构重仓个股快速下跌打破了这一循环。

之前我们提到过非常担心“基金短线化”的出现，市场前期极致分化源于散户“卖股买基”和基民“赎旧买新”共同作用，顺周期板块的脉冲行情打破了此前的极致分化趋势，基金赚钱效应有所减弱，不过一旦顺周期板块出现调整，预计市场会重回轮动慢涨的均衡状态。

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低估的方向

目前基金减仓高位股，陆续布局低位方向，目前原料药走势比较奇怪，同和、天宇股份、司太立并不是呈现单纯的短线走势，内在联动不以短线逻辑出现，后续可以重点关注。

原料药板块可以看到自去年七月份以后出现了较大幅度的调整，很大一部分原因在于市场对汇率波动对短期业绩影响存在的担心。

其次是市场对原料药企业的成长持续性和长期投资价值存在着较大的争议，不过对于投资来说价格永远是第一顺位，我们认为原料药企业在大幅调整后将迎来投资机会。

目前全球原料药和仿制药5000亿美金+的赛道中，国内领先企业有望通过长周期的持续较快成长，向大中型企业迈进，并创造持续的投资价值。

国内领先原料药和制剂一体化企业现阶段实际仍处于崛起初期，并不是走到红海，未来空间仍非常广阔从主要业务环节的情况来看。

原料药端，尽管目前我国已经成为全球最大的原料药供应基地，但规范市场的占比仍然较低。尤其是美国市场，目前仅在6%左右，提升空间巨大。

海外制剂端，国内企业在美国和欧洲仿制药市场的占比均只有5%以内的水平，但已经形成了一批具备开拓能力的企业。我们预计在未来几年市占率存在快速提升的潜力。

技术积淀有望构建起更加宽广的护城河，国内企业已开始分化华创看好原料药板块的另一大原因在于医药制造业实际上拥有较高的技术壁垒和进入门槛，工艺路线的迭代、质量体系的积淀等，才是企业竞争力的关键，而绝非简单的人力成本比拼。

欧美市场的制药产业普遍呈现出高度集中的状态，从目前国内的产业特征来看，企业间的分化也已经开始。

目前看可以根据估值端来，现阶段资金还是处于乱打的阶段，暂未形成板块龙头，可以继续等待。

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纸行业逻辑跟踪

行业我们之前跟踪的基础逻辑仍然有效，可以参考该文章点击—》给标的了，这个方向！，目前纸的分化较大，有不少读者在后台问后期的操作机会，现阶段跟我们覆盖日普遍盈利较大，我们认为可以牺牲部分利润继续博弈股价上行，目前看主要是行业周期切换，导致的浆纸价格同步上行，期货端仍然走势强势，并无颓势。

从库存周期运行规律看，当前处于被动去库存和主动加库存周期切换阶段，在客户补库存需求下，木浆发运量和供应商库存下降，浆价和纸价快速攀升。纸浆期货价格持续上升的趋势来看，以白卡纸、铜板纸、双胶纸等为代表的木浆系纸种价格有望进一步上行，造纸板块进入红利期。

所以与外购木浆相比，企业自制木浆成本通常较低，以晨鸣纸业为例，2019年其自制浆成本单价为2916元/吨，仅为外购成本的70.5%。在浆纸价格联动上行过程中，拥有木浆自给能力的龙头公司可以控制原材料供给，保持成本相对稳定，同时享受产品价格提升，获得业绩增厚，最大化周期红利。

另外晨鸣纸业木浆产能和自给率高于同业水平，业绩增厚弹性最大。行业龙头晨鸣纸业目前拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂，是国内首家浆纸产能完全匹配的造纸企业，2019年自制浆年产能达420万吨，木浆自给率达71.58%。经过测算，在木浆价格涨幅一定时，纸价的增长带给晨鸣纸业最多的毛利正向变动。例如当木浆单价上涨800元/吨，纸价上涨1000元/吨时，晨鸣纸业毛利增厚22.9亿元，太阳纸业毛利增厚11.2亿元。

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