大跌了，怎么办？

指数的判断观点，在逐步印证中。

尤其是强调的接下来一段时间，创业板风险大于机会，以及短期最大风险点“科创板”，公募选手的抛压，更是加剧二者向下回撤的幅度。

但也能够看到，在市场分时恐慌之际，gjd并未袖手旁观，深股通逆势对冲的节奏很明显，继续观察北水动向，如果看到北水持续性抛压，基本上就可以宣告指数破位杀风险的来临，目前仅是停留在剧烈波动带来的盘面不稳而已。

---------------

医药板块成为调整的“重灾区”。医药板块大跌，怎么看？

核心点，还是好产品，太贵了。这里老樊和大家分享3个医药细分领域的最新观点：

首先，是以眼科为代表的医疗服务赛道，在2月25日《大地震！》中，老樊首次分享眼科、牙科等医疗服务，是典型的好产品逻辑，同时强调为何在公号上从未提到过：核心就是从老樊创立公号以来，其估值从未便宜，当时爱尔和通策的估值，均在150倍pe附近，尽管是好产品，但同时还是缺失“好价格”这个因子。

但随后的剧情，是爱尔、通策自高位杀跌调整40%后，旋即展开再创新高的反攻节奏，3月底以来，新一轮行情涨幅分别为70%、95%。在5月25日《大放异彩！》中，老樊再度指出：尽管眼见新高在即，调整过程中却没有上车，核心就是没有好价格，杀下来还是百倍的PE。

透过医疗服务这个好产品，我们能够清晰地明白，很多好产品，很难等到“好价格”，比如说在40-50倍pe附近下手，从历史上来说，只有出现黑天鹅，或者说大熊市的末端，才会出现这种出手的机会，比如2012年爱尔的“封刀门”事件，导致其估值跌到40倍PE附近。

所以说对于这类好产品，只能从交易策略上做优化，即股价调整过程中布局，股价自高调回撤40%左右，或者80-90倍pe附近，达到初始建位置，后续跟随股价调整，再择机缓步加仓。

之所以这类好产品，很难等到好价格，除了好产品属性以外，还在于其远期成长性和持续性。成长性体现在爱尔等15年以上的老店，仍然能够维持收入端15-20%以上的增长，而这在商超、海底捞等连锁业态15年以上的老店，是看不到的。

持续性体现在先发优势的龙头，有品牌效应，一旦占领消费者心智或者渠道，长期来看市占率会越来越高，有成为永续增长行业的潜力。所以当好产品属性和行业特性被主流机构认知后，筹码惜售就会显著。

--------------------

其次，以恒瑞为代表的创新药赛道。

老樊的观点一直很清晰，对于恒瑞2-3年的业绩，一点不悲观，起码未来2-3年20%-30%的业绩增速会兑现，但估值端的不稳定性在显著增强。

因为当大型药企在加速进入创新药的浪潮中，会遇到“产品生命周期缩短”的困境中，因为创新药是不断迭代的，上一款创新药的成功，并不能保证新一款的成功，所以会压低对永续成长率的判断。

真正的创新药企怎么给估值呢？前期老樊重点说过，就是17年外资进来以后，通过DCF估值看恒瑞等创新药企的价值。在2017年以前，是PEG估值方式，就是每年业绩稳定30%左右，估值水平维持在30-50倍区间，PEG在1-1.5倍区间内做一个波动。

但外资进来后，对研发管线所有重磅产品，进行未来现金流的折现，即管线估值模式，这种估值方式专业性太高，而且波动性很大。

怎么理解波动性很大这一点呢？比如说PD-1，你要去考虑这个药的适应症是什么，有多少人会去吃这个药，这个药的定价是多少，总共要吃几年，这样就能做出一条曲线，再去看上升、平衡、下降的情况是怎么样的，进而计算DCF，所以这种估值方式，是多少个要素之间的相乘，每个上面多10%、少10%，累计下来，上限和下限就会差出1倍甚至2倍，这还没有考虑到有的在研品种，可能它只是Ⅱ期临床试验阶段，所以你要打个5折，因为很大可能是研发失败。

从这一点，我们就能够明白，对于创新药的投资，难点不仅在于理解产品属性上，给创新药估值更是难中之难，所以买在PE高位者，是无知的表现。

不过目前恒瑞只看PE，动态估值在50倍附近，再度回到PE估值上沿，又到了只看PEG就能判断价值的时刻，所以恒瑞接下来进入到是可以越跌，越值得布局的时刻。

------------------

最后说下CXO赛道。

CXO，是医疗大赛道上除了“医疗服务”以外，难得的好产品领域，国内兼具天时地利人和，既有创新药研发热潮，又有工程师放量红利，需求稳定增长，供给端又有比较优势。

所以说CXO的成长速度不会放缓，股价调整下压估值，业绩增长延续，一上一下，估值性价比不难看得到，高点回撤30-40%左右，往往会造就新一轮的上车时点。

目前市场的担忧，是下游需求是否放缓，以及CXO药企之间是否会打价格战，老樊认为这两层担忧都是过滤的。

先说下游需求放缓的事，7月2号，CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发原则》，非常明确的指出：新药研发应以为患者提供最优的治疗选择为最高目标，即me-better，要不然上市免谈。

市场担忧这项变化，会直接降低me-too方式开发药物未来上市的可能性，进而影响产品立项数量，减少CXO公司可获得订单数量。但老樊认为，这本质上来说，还是在鼓励医药创新，满足临床未满足的需求，所以差异化创新带来的景气周期，至少还有2-3年。

再说价格战的问题，这2年看到CXO公司，都是在扩产能，市场在担忧后面是否会打价格战，老樊认为可能性很低，这主要是由“产品属性”决定的，这和苹果供应链的公司是不同的。

一方面是产品对应的下游客户，不管是大型制药企业，还是biotech，从全球来看都是天然离散的，上游竞争就不激烈，反观电子公司的客户，高度集中，比如苹果、华为，这样上游竞争就很激烈。

另一方面，相较于价格而言，下游药企客户更加关注的是质量，效率、速度等，反而对价格不敏感，所以不太会打价格战。

而且和创新药产品最大的不同，是在于创新药研发本身很容易失败，但CXO，无论成功与否，都要收取服务费，所以产品属性，就决定了其创造永续现金流的能力。